事件描述

    　　中国外运披露2026 年一季报：2026Q1，公司实现营业收入215.5 亿元，同比下降9.4%；实现归母净利润6.8 亿元，同比增长5.6%。

    　　事件评论

    　　海运价格波动拖累营收，铁路代理货量大幅增长。2026Q1，公司合同物流/项目物流/化工物流货量同比-9.5%/+0.7%/+8.0%，受国内需求疲弱影响，合同物流货量持续承压。

    　　2026Q1，海运SCFI 均价/空运TAC 均价同比分别-14.5%/+6.2%，受海运价格回落影响，一季度营收同比下降。2026Q1，公司海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站货量同比+8.5%/-3.8%/+114.9%/+15.8%/-7.8%。地缘冲突背景下铁路运价回升，公司积极扩张铁路代理业务，货量实现翻倍增长。受空运小包政策影响，跨境电商物流货量大幅下降，但公司通过主动扩张包机业务，空运通道货量已呈现修复态势。

    　　政府补助同比多增，盈利稳健增长。2026Q1，公司毛利润同比下降3.8%，主业经营相对稳健。2026Q1，公司期间费用同比增长10.8%至10.8 亿元，财务费用同比多增1.1 亿元，汇兑损益同比有所增加。一季度公司其他收益同比增长52.5%至4.5 亿元，主要为公司中欧班列货量激增带动相关补贴的同步增长。2026Q1，公司投资净收益为3.0 亿元，同比基本持平。最终，公司一季度归母净利同比增长5.6%。

    　　油价相对中性，回报率具备性价比。公司持续深耕海外物流节点，2025 年海外业务收入同比增长7.3%，海外业务利润总额同比增长39.3%，海外关键网络资源布局逐步成型。

    　　在全球供应链不确定性增加的“乱纪元”背景下，燃油成本上涨持续推高空运与铁路运价，公司作为头部货代有望充分传导燃油压力，经营稳健性凸显。同时，公司积极回馈股东，派息额创新高，2025 年公司含回购派息比例达到65%，对应公司A 股综合回报率达到6.1%。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润有望达到41.7/44.5/46.7 亿元，对应PE分别为10.4/9.8/9.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外政策变动风险；

    　　2、跨境电商货量增长低预期；

    　　3、空运普货需求不及预期。