投资要点：

    　　事件：中国外运发布2026 年一季报。26Q1 营收215 亿元，同比-9%，归母净利润6.8 亿元，同比+6%，扣非后归母净利润6.2 亿元，同比+8%，业绩符合预期。

    　　代理货量同比回升，运价波动下利润增长彰显大型货代优势。海运端，CCFI 运价指数一季度同比-16%，公司26Q1 海运代理箱量同比+9%。空运端，波罗的海空运价格指数一季度同比-2%，公司26Q1 空运代理吨数（不含跨境电商）同比+6%。运价下行导致公司收入同比回落，代理货量逆势增长反映公司在弱势运价环境下市场份额依然坚挺。收入承压背景下公司利润仍录得正增长，表明运价波动并未明显挤压公司作为货代所赚取的价差空间，大型货代在运价波动中的盈利韧性得以凸显。

    　　国际航空快递需求企稳，投资收益稳健。公司投资收益的重要来源之一为合资公司中外运敦豪，该公司由中国外运与敦豪各持股50%，主营国际航空快递。2025 年受关税政策变化及小包免税政策取消影响，高端时效件需求偏弱，盈利阶段性承压。进入2026 年后，全球航空货运需求回暖、亚洲至欧美链路改善，国际航空快递景气较去年已边际趋稳。公司26Q1 来自联营企业的投资收益3.0 亿元，同比 -2%，较2025 年各季度跌幅明显收窄。

    　　业绩韧性优于海外同行，持续看好出海大趋势下本土货代发展前景。海外货代巨头KNIN（德迅）26Q1 经常性EBIT 同比-17%，经常性利润同比-18%。相比之下，中国外运依托本土客户资源、国内网络协同和较强的海空组织能力，在当前运价不强、但链路更复杂的环境中有望体现更强的经营韧性。短期看，地缘因素提升运输链路复杂度，具备揽货、订舱、多路径履约及海外落地能力的龙头货代更具业绩韧性。中长期看，中国产业出海仍是确定性主线，本土货代有望依托客户关系、跨境物流服务能力及海外仓网络等优势持续提升市场份额和利润空间。

    　　重视股东回报，股息率可观。公司25 年派息率约65.45%，较24 年增加10pct。若派息率维持25 年水平，结合盈利预测，对应26 年股息率约5%。

    　　业绩符合预期，维持“买入”评级。维持2026-2028 年归母净利润33、36、38 亿元预测，对应PE 倍数13、12、12。公司股息率可观，受益于中国商品出海大趋势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：中国品牌出海不及预期，海外经济衰退，关税政策影响国际贸易量。