一、事件概述

    中国铝业于4 月29 日晚发布2019 年一季度业绩报告。公司实现营收441.13亿元，同比增长20.07%；归母净利润4.45 亿元，同比增长46.11%；EPS0.023 元。

    二、分析与判断

    经营整体稳定，投资收益业绩贡献提升

    一季度毛利率7.39%，同比下滑0.28 个百分点；净利率1.23%，同比下滑0.11个百分点。三费中销售费用率（1.52%）小幅抬升、管理费用率（1.58%）、财务费用率（2.92%）同比均小幅下降。盈利能力下滑主要系铝价小幅下滑及贸易收入增加所致，而净利润增速高于收入增速则主要是2019Q1 投资收益4.94亿元，同比提升2.62 亿元。

    去库存趋势显现，铝企迎来利润修复

    尽管铝库存整体来看仍较高，但2018 年四季度大幅减产后的去库存趋势已经逐步显现。1-2 月因春节因素上期所铝库存上升明显（最高至74.7 万吨），进入3 月以后库存开始进入下降通道；截至4 月26 日，上期所铝库存已下滑至63.8 万吨，较3 月初下滑近15%（铝价亦回升至14000 元/吨上方）。而供给端电解铝产能复产进展较为缓慢，预计铝企将迎来利润修复时间。

    全产业链优势明显，上游资源保障，下游增加高附加值产品

    公司构建了以铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金产品为主题的产业链，氧化铝产能全球第一，原铝产能全球第二。上游资源方面，2018 年增加海外铝土矿资源17.5 吨；下游加工方面，公司将持续转型升级，提升产品附加值，板状刚玉、精细分子筛、高纯铝等高附加值生产线已经建成投产，产能将逐步释放。

    三、投资建议

    考虑铝价上涨带来的利润修复以及2018 年计提大额资产减值损失（24.72 亿元），公司2019 年业绩将大幅改善。预计2019-2021 年EPS 分别为0.11/0.15/0.18元，对应当前股价的PE 分别为35/26/22X。目前公司PB1.13 倍，处于近五年低位（15%分位数），首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    铝价下跌风险，产能投放进度不及预期，下游需求超预期下滑。