事件：公司发布半年报，实现归母利润7.05 亿元，同比减少14%，实现扣非利润1.15 亿元，同比增加62%，其中二季度实现归母利润2.6 亿元，环比减少41.4%，实现扣非利润8125 万元，同比增长143%。

    各业务板块情况。2019 年上半年公司营收同比增加129 亿元，主要源于扩大贸易量所致，毛利润同比增加9 亿元。分业务板块看，原铝板块税前盈利4.04 亿元，同比增加 2.05 亿元，主要因电解铝原材料价格下滑；氧化铝板块税前盈利8.90 亿元，同比减少10.41 亿元，主要因原材料铝土矿价格大幅上涨、研发投入增加及上年同期收到征地补偿款所致；贸易板块税前盈利5.33 亿元，同比增加2.43 亿元，主要原因是充分利用产品市场价格趋势；能源板块税前盈利3.83 亿元，同比增加2.12 亿，主要因处置宁夏中宁发电股权实现收益，及主要产品销量上升增利所致。

    三费增加拖累业绩。销售费用方面，2019 年上半年较去年同期的增加5.79 亿元，主要是进口煤炭销量同比增加185 万吨致运费增加。管理费用方面， 2019 年上半年较去年同期增加2.92 亿元，主要是上年同期收到僵尸特困企业补助冲减管理费用金额较本年多2 亿元。财务费用方面，2019 年上半年较去年同期的增加2.37 亿元，主要是对未来应付租金新增确认租赁负债利息支出1.69 亿元，以及2018 年12 月新增子公司山西华兴铝业有限公司致本科目同比增加0.69 亿元。研发费用方面，2019 年上半年较去年增加1.05 亿元，主要是对精细氧化铝研发投入增加所致。三费总计同比增加12 亿元，对业绩形成较大拖累。

    供给再度收缩，需求边际好转，铝价迅速上涨。近期，魏桥、信发、忠旺、阿坝等企业因各种因素停产，预计影响产量30 万吨以上，此外9 月电解铝将迎来消费旺季，预计库存有望降至50万吨水平。而从消费端来看，无论房产竣工的转好，还是汽车的见底反弹的预期，都支撑下半年铝需求的改善。受供需预期影响，铝价快速上涨，当前电解铝环节单吨利润达800 元/吨。

    盈利预测与评级。维持公司“增持”评级，预计2019-2021 年EPS 为0.09、0.13 和0.23 元，对应PE 为41.1、29 和16.1 倍。

    风险提示：宏观经济下行风险、电解铝供给增速超预期风险