公司发布2019年度报告：实现营收1900.74亿元，同比+5.46%，营业利润19.57亿元，同比-17.94%，归母净利润8.51 亿元，同比+2.38%，扣非后归母净利润2.30 亿元，同比+93.46%。

    　　公司2019 年营业利润同比下滑的主因在于氧化铝价格下跌的拖累。公司氧化铝业务2019 年实现外销量723 万吨，同比-2.95%，同时氧化铝价格下滑，公司氧化铝板块收入同比减少2.51 亿元至439 亿元，税前盈利同比减少27.15亿元至8.45 亿元，利润下滑明显。其他板块方面，公司原铝板块虽然受转型升级企业停产影响导致原铝产销同比下降10%左右，收入也较2018 年减少47.13 亿元，但原铝环节盈利水平改善显著，税前利润增加15.55 亿元至6.87亿元。贸易、能源板块利润同比也有所改善。但总体来看，其他板块的盈利改善均不及氧化铝价格下跌带来的利润下滑。

    　　运费减少带来销售费用同比下降显著，营业外支出减少和少数股东损益下降是公司归母净利润同比增长的主因。公司销售费用同比减少8.24 亿元至16.73亿元，期间费用率4.94%，同比降0.56pct.。2019 年公司非经常性损益6.21亿元，同比-12.86%，其中包括企业重组的员工安置费用支出1.89 亿元。

    　　几内亚博法项目全面投产在即，防城港项目计划年中投产。届时公司铝土矿自给率提升，氧化铝产能达2086 万吨，期待协同效应显现。

    　　公司作为铝行业巨头，重点发展氧化铝核心业务，调整优化电解铝业务区域布局，自备电比例高，综合竞争能力强。但考虑到今年以来电解铝价格大幅回落，短期铝消费也受到一定程度的影响，调低公司2020 年归母净利预测至2.8 亿元，同时引入2021-2022 年归母净利预测为7.5 亿元和10.9 亿元，2020-2022 年EPS 为0.02 元、0.04 元和0.06 元，对应目前股价（3 月26 日）的PE 分别为177 倍、67 倍和46 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产能释放进度不及预期；自备电厂整顿；下游需求持续低迷