一、事件概述

    　　2021 年8 月24 日公司发布中报，上半年实现营收1207.36 亿元，同比增长43.6%，归母净利润30.75 亿元，同比增长8511.0%。

    　　二、分析与判断

    　　受益铝价上行，业绩高增

    　　上半年国内氧化铝现货均价同比上涨2.9%，沪铝当月期铝和三月期铝均价同比分别上涨24.8%和34.0%。受益于铝价上涨，公司主要版块业绩大幅增长，其中原铝板块业绩增幅最大，税前盈利57.92 亿元，较去年同期的2.69 亿元大幅增加55.23 亿元，此外氧化铝、贸易板块税前盈利分别增加9.4 亿元、3.6 亿元。公司综合毛利率较同期增长4.21个百分点，已达到2008 年以来新高，经营性现金流量95.22 亿元，创同期历史新高。

    　　碳中和下电解铝触及产能红线，高盈利有望持续受全国供电紧张影响，电解铝限产消息不断，碳中和背景下，国内电解铝产能触及4500万吨产能红线，预计未来新增产能有限。需求端来看，疫情缓解后经济复苏与新能源车、光伏用铝等领域的快速增长将有效支撑铝需求。电解铝价格中枢抬升叠加原材料成本较为稳定，吨铝盈利能力有望维持高位。

    　　龙头地位稳固，优化资源布局

    　　公司为中国唯一集能源、铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链于一体的大型铝业公司，2020 年氧化铝产量位居世界第一，原铝产量位居世界第二。公司实施“两海”战略，2020 年几内亚法博铝土矿项目顺利建成投产，设计产能1200 万吨，进一步提升资源自给率，且广西防城港项目200 万吨氧化铝也同步运营，龙头地位不断夯实。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023年EPS为0.35/0.38/0.40 元，对应当前股价PE分别为17.2/15.7/15.0X。

    　　公司同行业主要可比公司云铝股份、南山铝业2021 年wind 一致预测PE 分别为13.7X、19.1X，考虑到公司为全球氧化铝龙头，原铝产能较国内企业大幅领先，龙头公司应享有估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　铝价下跌、下游需求增长不及预期。