事件：公司2021H1 实现营收1207.36 亿元，同比+43.55%，实现归母净利润30.75 亿元，同比+8511%，实现扣非归母净利润43.37 亿元，同比+1474.16%。2021Q2 实现营收681.22 亿元，环比+29.47%，实现归母净利润21.08 亿元，环比+118.11%。

    　　量稳价增，公司业绩超预期。2021H1 公司实现原铝销量196 万吨，同比+3.2%，实现氧化铝销量490 万吨，同比+32.4%；原铝单吨售价17293 元/吨，同比+31.2%，氧化铝单吨售价2495 元/吨，同比-0.04%。

    　　2021H1 氧化铝板块实现营收241.62 亿元，同比+30.87 亿元，主因广西华昇新项目投产，税前盈利13.76 亿元，同比+9.4 亿元；原铝板块实现营收325.64 亿元，同比+96.74 亿元，税前盈利57.92 亿元，同比+55.23 亿元。资产负债率较上年末下降2.61 个百分点，通过压缩带息债务规模，财务费用同比下降，公司期间费用率由上年的5.48%降至2021H1 的4.24%，降本增效成果显著。

    　　集团内金属镓资产注入，搭建高纯材料业务单元。中国铝业以3.92 亿元收购中铝集团内中国稀有稀土的金属镓资产，进一步丰富产品结构。

    　　盈利预测及投资评级：预计公司2021-2023 年营收分别为2045.96 亿元、2096.23 亿元以及2097.44 亿元，归母净利润分别为65.28 亿元、75.91 亿元以及75.92 亿元，对应EPS 分别为0.38 元/股、0.45 元/股以及0.45 元/股。综合考虑可比公司估值以及公司在铝行业的龙头地位，我们认为公司A 股合理价值为7.6 元/股，对应2021 年PE 为20倍，按照当前AH 股溢价比例，对应H 股合理价值为5.74 港币/股，维持公司 “买入”评级。

    　　风险提示：电解铝价格大幅下跌，氧化铝价格大幅下跌。