核心观点：

    事件：公司公布22 年半年报，22H1 实现营收1454.03 亿元，同比+20.35%，实现归母净利润39.89 亿元，同比+28.93%，实现扣非归母净利润38.38 亿元，同比-11.89%；22Q2 实现营收697.82 亿元，同比+2.37%，环比-7.72%，实现归母净利润24.14亿元，同比+14.27%，环比+53.31%。

    量稳价增，22H1 业绩实现同比增长。据公司半年报，22H1 公司实现自产氧化铝外销量509 万吨，同比+3.81%，实现自产原铝外销量196万吨，同比-0.04%，实现煤炭产量557 万吨，同比+82.03%。据Wind，22H1 长江有色铝均价为2.14 万元/吨，同比+22.78%，氧化铝均价为2994.32 元/吨，同比+26.64%。在公司主要产品产销量稳中略增的背景下，主要产品售价同比大幅增长使得公司上半年业绩实现同比增长。

    电解铝产能逐步复产，煤炭产量同比大幅增长。据公司半年报，包头铝业、山西中润、山西新材料实现满产运行，连城分公司加快复工复产，电解铝累计复产45 万吨，产能利用率较去年同期提升 2.7 个百分点。宁夏能源煤炭产量同比增长 328 万吨。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营收分别为2917.38 亿元、2989.60 亿元以及2989.60 亿元，对应归母净利润分别为71.37亿元、90.57 亿元以及91.29 亿元，对应EPS 分别为0.42 元/股、0.53元/股以及0.54 元/股。基于可比公司估值及公司在电解铝行业的市场地位，给予公司22 年18 倍PE，对应 A 股合理价值为7.55 元/股，按照当前AH 股溢价比例，对应H 股合理价值为4.81 港币/股，维持AH 股 “买入”评级。

    风险提示：电解铝价格下跌，氧化铝价格下跌，电解铝复产不及预期