事件

    公司公布2022 年三季报，前三季度实现营收2060.72 亿元，同比增加5.72%，实现归属于上市公司母公司净利润 45.67 亿元，同比减少13.95%；2022 年第三季度实现营收 606.69 亿元，同比减少18.23%，环比减少13.06%，实现归属于上市公司母公司净利润5.78 亿元，同比减少74.13%，环比减少76.08%。

    点评

    经营数据稳定，铝价拖累三季度业绩

    公司公布三季度经营数据，氧化铝产量为408 万吨，环比下滑4.2%；对外销量为224 万吨，环比下滑3.8%。原铝产量为108 万吨，环比上升5.9%；对外销量为115 万吨，环比上涨12.7%。

    煤炭产量256 万吨，环比下降5.5%，同比上升9.4%。根据iFinD 相关统计，三季度LME 铝均价为2,359 美元/吨，环比下降18.6%，氧化铝均价为2892.13 元/吨，环比下降1.4%。原铝和氧化铝格环比下降，公司第三季度利润受影响出现下滑。中铝在行业内具备优势，全产业链布局使其在成本方面优势显著，经营数据基本稳定。

    增持云铝股份，产能未来将持续优化

    2022 年7 月，中国铝业增持云铝股份，持股比例增至29.1%。股东大会对于股份增持已经批准通过，并表尚未完成。待项目交割并表完成后，电解铝产能将扩张超300 万吨，这对于中国铝业的绿色产能占比将大大提升，同时云铝产能优质，未来利润将和产量将直接反映在报表中，将优化当前财务状况，更进一步提升利润率，同时实现产能的结构性优化，中长期而言伴随未来铝价中枢上移，行业景气预期不减，中铝将持续受益。

    盈利预测

    我们预计2022-2024 年，公司可实现营业收入2984.87（同比增长10.65%）、3059.92 和3111.83亿元；毛利率分别为10.43%、9.86%、10.28%。归属母公司净利润54.01、68.01 和72.90 亿元，对应EPS0.32、0.40 和0.43 元。

    估值要点如下：2022 年10 月27 日，股票收盘价4.07 元，对应市值624 亿元,2022-2024 年PE 约为13、10 和10 倍。

    风险提示：新能源项目建设不及预期、铝价持续下行。