中国铝业发布一季报，2025 年Q1 实现营收557.84 亿元（yoy+13.95%、qoq-11.86%），归母净利35.38 亿元（yoy+58.78%、qoq+4.56%）。铝价维持高位，对公司利润形成一定支撑，看好公司业绩穿越周期保持稳定，我们维持“买入”评级。

    　　公司一季度盈利能力受氧化铝价格下跌有所拖累公司25Q1 毛利率为15.86%，同比+0.52pct，环比-1.33pct，根据SMM，25Q1 电解铝现货均价为2.04 万元/吨，同比上升7.28%，环比下降0.47%，但氧化铝25Q1 均价为3833 元/吨，同比上涨15.16%，环比下降28.09%，由于公司有部分氧化铝外售，价格下跌对公司业绩形成一定拖累。费用方面，一季度公司合计期间费用21.52 亿元，同比下降9.08%，环比-35.85%，公司费用控制效果显著。

    　　电解铝利润有望维持高位，看好公司业绩穿越周期保持稳定

    美国公布对等关税政策后，全球衰退预期升温，铝价近期回落较多，同时结合基本面来看，伴随光伏抢装结束，电解铝需求或在25 年二、三季度呈现边际走弱。尽管需求端或有走弱预期，但电解铝供给端的增量有限或支撑铝价维持高位，公司作为铝产业链一体化龙头，铝价维持高位或支撑公司业绩稳定，穿越周期。

    　　盈利预测与估值

    　　受4 月2 日美国公布对等关税政策影响，近期铝价下跌幅度较大，基于审慎原则，我们下调铝价预期，我们预测2025-2027 年归母净利润为124.47 亿元、138.67 亿元、150.80 亿元，（较前值-15.43%/-11.32%/-19.00%）据Wind 一致预期，可比公司25 年PE 均值为7.8X，考虑公司行业龙头地位，给予公司25 年10 倍 PE，目标价为7.30 元（前值：10.32 元，对应25 年PE12.0X），H 股目标价为4.62 港币（近三个月A/H 溢价为68.0%，港币兑人民币汇率0.94）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：美国关税导致铝价超预期下跌，铝土矿超预期下跌。