中国铝业是由中铝集团控股的头部铝企，发展格局涵盖铝全产业链，氧化铝和电解铝为两大核心主业。公司自2021 年来盈利能力持续优化，2025 年受益于电解铝价格景气有望再创业绩新高，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　财报质量优化业绩景气，分红稳健提升。2015 年以来，公司资产负债率持续下降，2025Q3 降至46.38%，财务费用率从2015 年4.24%降至2024 年1.13%，营业现金比率从2015 年5.86%升至2024 年13.84%。2020 年以来，公司利润率稳步上升，从0.85%提升至2025Q1-3 的9.80%。2025Q1-3，公司实现归母净利润108.72 亿元，创同期历史新高。公司注重市值管理和股东回报，2024 年首次进行中期分红，全年分红率达到30.02%。

    　　电解铝、氧化铝和铝土矿产能雄厚。公司电解铝总产能782 万吨，权益产能487 万吨，占国内建成产能的11%，通过并购和置换升级实现产能提质增量。

    　　公司拥有铝土矿资源量27 亿吨，其中国内资源量6.2 亿吨，海外几内亚博法矿20.8 亿吨，2024 年铝土矿产量达3,017.4 万吨，自给率78%，有力保障原料供应。随着广西华昇二期200 万吨氧化铝产能投产，公司氧化铝总产能2504 万吨，权益产能2017 万吨。

    　　全产业链布局，覆盖重要能源、原辅材料及下游加工。公司在山西、贵州、广西等地自有煤矿，2024 年产煤1,316 万吨，自给率45.60%，同时拥有铝加工权益产能134 万吨、碳素权益产能223 万吨、电力权益装机359.6 万千瓦，形成了“5-6-3”产业发展格局。

    　　供需态势良好，看涨铝价。国内建成产能和开工率逼近天花板，2025M1-11国内电解铝产量为4069.5 万吨，同比+2.7%，产量增速较2024 年进一步放缓，同时开工率97%以上，增长空间小。海外电解铝投产较慢，同时供应扰动频出，可能在未来进一步加剧电解铝供给的紧张态势。目前主要交易所电解铝库存低位，叠加美联储降息和中央经济工作会议释放提振消费、稳定投资等积极信号，中美经济有望共振，支撑铝价上行。

    　　首次覆盖给予“强烈推荐”评级。我们测算2025/2026/2027 年公司归母净利润分别145.72/161.50/179.32 亿元，对应市盈率15.6/14.1/12.7 倍。公司是国内外铝业龙头，铝土矿自给率高，煤炭、电力、碳素等辅料均有布局，有效管控成本，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：铝价大跌风险、原材料价格波动风险、连续生产和安全生产的风险、股价处于相对高位等。