业绩简评

    　　2026 年3 月27 日，公司发布2025 年年报，全年实现营收2411.3亿元，同比+1.7%；归母净利润126.7 亿元，同比+2.2%。2025Q4 实现营收646.1 亿元，归母净利润18.0 亿元，环比回落，我们判断主要受年末资产减值集中计提以及氧化铝价格中枢下移扰动。

    　　经营分析

    　　产销稳步增长，成本改善支撑盈利。2025 年公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/ 原铝产量分别为1735/451/808 万吨， 同比+2.9%/+4.6%/+6.2%，自产冶金氧化铝/原铝外销量分别为642/807万吨，同比+1.1%/+6.2%。25Q4 公司冶金级氧化铝产量431 万吨，环比-2.9%；精细氧化铝产量124 万吨，环比+4.2%；原铝产量208万吨，环比+2.5%。25Q4 长江有色铝均价21534 元/吨，环比+4.0%；全国氧化铝均价2855 元/吨，环比-10.3%。按主营分产品营业成本与主要产品产量折算，公司2025 年氧化铝/原铝单吨成本约2324/14631 元，同比-9.6%/-9.1%。

    　　盈利能力保持高位，股东回报继续提升。2025 年公司综合毛利率18.0%，同比提升2.3pct；归母净利率5.3%，同比基本持平；ROE为17.6%。分产品看，原铝/氧化铝毛利率分别为18.9%/17.5%，同比+8.6/-8.9pct。分红方面，公司2025 年中期已按每股0.123 元派息，全年拟合计派息每股0.270 元，对应派息总额约46.3 亿元，分红比例36.6%，扣除中期后末期拟每股派息0.147 元。

    　　产业链延伸与全球化布局持续推进。2025 年10 月公司推进稀有金属平台落地，拟出资3.0 亿元持股20.0%，并完成中铝乾星设立；同月云铝股份拟以5.0 亿元参股中铝铝箔（云南）16.7%，延伸新能源高精板带箔；2025 年11 月云铝股份拟以22.7 亿元收购云铝涌鑫、云铝润鑫、云铝泓鑫部分少数股权，进一步提升优质电解铝资产控制力；2026 年1 月公司拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能80 万吨/年、电解铝产能43 万吨/年，全球化资源与绿色铝布局进一步提速。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028 年营收分别为2540/2585/2603 亿元，归母净利润分别为227.93/ 252.83/276.78亿元，EPS 分别为1.33/1.47/1.61 元，公司股票现价对应PE 估值为9/8/7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨