事件:

    　　3 月27 日，中国铝业发布2025 年年度报告：2025 年公司实现营业收入2411.3 亿元，同比+1.7%，归属于上市公司股东净利润126.7 亿元，同比+2.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润124.6 亿元，同比+4.1%。

    　　分季度来看，2025 年第四季度，公司实现营业收入646.1 亿元，环比+7.5%，同比+2.1%；归属于上市公司股东净利润18.0 亿元，环比-52.6%，同比-46.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润17.5 亿元，环比-53.7%，同比-46.4%。

    　　投资要点:

    　　2025Q4 业绩下滑，主要由于计提减值较多。

    　　氧化铝：产销增加，价格下跌。2025 年，公司实现冶金氧化铝产量1735 万吨，同比+2.85%，外销量642 万吨，同比+1.10%；精细氧化铝产量451 万吨，同比+4.64%。2025 年公司氧化铝板块实现营业收入616 亿元，同比-16.8%，税前盈利47.75 亿元，同比-59.1%。

    　　由于氧化铝价格下跌，氧化铝板块收入和盈利能力均有明显下降。

    　　原铝：成本上涨影响盈利。2025 年公司实现原铝（含合金）产量808万吨，同比+6.2%，外销量807 万吨，同比+6.2%。2025 年公司原铝板块实现营业收入1456 亿元，同比+6.8%，税前盈利206 亿元，同比+129.7%。受益于铝价上涨，以及氧化铝等原燃料成本下降，原铝板块盈利能力大幅提升。2026Q1 至今（截至3 月27 日），铝价进一步上涨，均价达到24005 元/吨，较2025Q4 均价进一步上涨11.47%，公司原铝盈利有望继续向好。

    　　其他：计提大额减值，影响业绩。2025 年末公司计提资产减值36.12亿元，主要为计提坏账准备0.87 亿元；计提存货跌价准备4.40 亿元；计提长期资产减值准备30.85 亿元（其中进口矿氧化铝生产线停产、项目升级改造等原因计提减值19.84 亿元，因土地闲置预期被政府收回，对相关土地计提减值8.67 亿元，因联营企业亏损计提减值2.15亿元）。由于减值影响，合计减少公司归母净利润22.05 亿元。

    　　分红：分红比例提升至36.55%。公司拟派发末期股息每股0.147 元（含税），考虑2025 年中期股息后，全年派发现金红利每股0.27　　元（含税），分红总额46.3 亿元，分红比例提升至36.55%。按照3月27 日股价计算，A 股和H 股股息率分别为2.4%和2.8%。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028 年营业收入分别为2346/2353/2350 亿元，归母净利润分别为186.13/216.75/234.56 亿元，同比+47%/+16%+8%；EPS 分别为1.08/1.26/1.37 元，对应当前股价PE 为10.54/9.05/8.37 倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，随着铝价上涨，经营持续向好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）主要原物料成本上涨风险。（4）安全生产事故风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。