业绩简评

    　　2026 年4 月23 日，公司发布2026 年一季报，实现营收584.9 亿元，同比+4.9%；归母净利润55.3 亿元，同比+56.4%；扣非归母净利润53.6 亿元，同比+55.8%；经营活动现金流净额108.8 亿元，同比+73.8%。

    　　经营分析

    　　原铝量价齐升，降本增效深入推进。公司2026 年一季度冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为405/122/201 万吨，同比-9.6%/+28.4%/+3.6%，自产冶金氧化铝/原铝外销量分别为142/197万吨，同比-15.5%/+3.7%。同期营业成本433.9 亿元，同比-7.6%，全面降本增效深入推进。26Q1 长江有色铝均价24025 元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%；全国氧化铝均价2684 元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%。受益电解铝价格同环比上涨、主要原材料氧化铝价格同环比下降、降本增效兑现等因素影响，公司盈利能力大幅增强。

    　　盈利能力显著改善，现金流与财务结构持续优化。公司2026 年一季度综合毛利率25.8%，同比提升10.0pct；归母净利率9.4%，同比提升3.1pct；ROE 为7.1%，同比提升2.1%。同期公司经营活动现金流净额108.8 亿元，同比+73.8%。报告期末公司货币资金318.5 亿元，较年初+8.9%；资产负债率43.3%，较年初下降2.7pct；短期借款/长期借款分别较年初-42.7%/-4.6%，财务结构继续优化。

    　　高端化与全球化布局持续推进。根据公司2025 年年报，公司2026年将围绕高端化转型、全球化布局、绿色化发展、智能化升级持续提升全产业链竞争优势，进一步优化精细氧化铝、铝合金、金属镓等产品结构。2026 年1 月公司拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能80 万吨/年、电解铝产能43 万吨/年，全球化资源与绿色铝布局进一步提速。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028 年营收分别为2542/2595/2613 亿元，归母净利润分别为228.59/ 256.33/276.87亿元，EPS 分别为1.33/1.49/1.61 元，公司股票现价对应PE 估值为9/8/7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨