投资要点

    事件：公司发布2020 年报，全年营收4221.82 亿元、同比+9.52%，归母净利润245.84 亿元、同比-11.38%；其中Q4 营收同比+8.08%、归母净利润同比+2.26%。

    会计估计变更下全年增提责任准备金117.33 亿，同比+45.26%。

    寿险业务低点，2021 年打开向上空间

    【整体】NBV 同比-27.47%，FYP 同比-19.15%，NBVM 同比-4.46pct 至38.87%。

    【个代】1）大个险战略不动摇，个代渠道保费比90.25%，远高上市同业，2020年受疫情影响下压严重，向上弹性亦明显。2）个代渠道NBVM 为54.9%，但FYP同比-26.67%；主要系月均代理人同比-5.19%至74.9 万人，月人均FYP 同比-22.63%；个险客户13/25 个月保单继续率同比-4.6/4.1pct 至85.7%/85.1%。

    【险种】传统寿险保费同比+14.55%，NBVM 同比+1.84pct 至79.75%，但FYP同比-28.20%，新单占比同比-5.25pct 至41.64%；长期健康险保费同比+5.03%。

    财产险非车业务高速增长：非车保费同比+30.94%、占比同比+5.34pct 至35.24%，其中健康险/责任险/农险同比+72.68%/44.07%/44.75%。综合成本率同比+0.7pct至99%，其中费用率同比-0.5pct 至37.6%，车险综合成本率同比持平为97.9%。

    增配权益类资产、投资收益增长明显：投资资产规模同比+16.12%至1.65 万亿元，净/总投资收益率同比-0.2/+0.5pct 至4.7%/5.9%。下半年继续增配股票+权益型基金，其中股票规模同比+40.48%，占比同比+1.3pct 至7.7%。

    投资建议：前友邦中国CEO 及区域CEO 蔡强加入太保，担任太保寿险CEO。蔡强先生有着丰富的一线经验，长期耕耘一线城市，带领友邦中国完成代理人改革。

    蔡强的加入或给太保注入更多的活力，叠加寿险业务低点向上，个险提质增效有望加速。目前公司对应2021E P/EV 为0.71x，维持买入-A 评级。

    风险提示：代理人队伍脱落率提升、二级市场大幅波动、终端需求萎靡