本报告导读：

    　　寿险产品多元化利好短期新单增长，长期核心关注渠道转型成效；非车高速增长带动产险保费行业领先，抢占优质非标资源是资产端的主要优势，维持增持。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级，维持目标价57.90 元，对应2021 年P/EV 为1.09倍：受制于2020 年一季度高基数的影响，2021 年一季度归母净利润85.47 亿元，同比+1.9%，符合市场预期。维持2021-2023 年EPS 为2.75/3.13/3.61 元。

    产品多元化利好短期新单增长，长期核心关注渠道转型成效：1）公司产品形态和业务推动节奏更为多元化，利好短期业绩增长，一方面开门红及早启动为队伍预留更多的展业时间，且产品策略上通过限时限量销售部分规模型短储产品有利于激活队伍活力，提升开门红战斗力。21Q1 公司个险新单同比+35.9%，其中个险新单期缴同比+49.5%，预计对NBV 增长带来较大贡献。另一方面在新老重疾切换后公司通过两全形态产品“两全其美”提升对客户加保的吸引力，有效应对短期新重疾销售难度加大的问题。2）长期渠道转型是推动公司业绩可持续增长的主要驱动因素，原因是在当前行业供需错配的大环境下，客户与代理人之间的信任和粘性建立在代理人能清晰讲解客户感兴趣的产品和服务。后续重点关注公司核心人力以及人力质量指标的发展其趋势。

    非车高速增长带动产险保费行业领先，抢占优质非标资源是资产端的主要优势：1）公司近年来加大对非车险业务的发展，推动21Q1 产险保费增速行业领先，达+12.0%，其中车险受综改影响保费同比-7.0%，非车险增速41.0%；2）公司集团化协同利好抢占优质非标资源，21Q1 非标资产占比22.0%，同比+0.9pt，其中债权投资计划同比+1.4pt，在优质非标供给稀缺的背景下有效抢占市场，利好投资收益稳健增长。

    催化剂：长航行动执行超预期。

    风险提示：新重疾销售不及预期；人力质量提升不及预期；股市波动。