本报告导读：

    22 年前三季度归母净利润同比-10.6%，Q3 单季同比+29.5%，超出市场预期；Q3 寿险NBV 逆势转正，长航转型初见成效；产险三大板块均实现盈利改善，投资承压。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价43.50 元，对应2022 年P/EV 为0.84倍：22 年前三季度归母净利润同比-10.6%，其中Q3 单季度同比+29.5%，主要得益于负债端盈利改善以及汇兑收益贡献，超出市场预期。预计负债端盈利改善的趋势将延续至全年，上调2022-2024 年EPS 为2.61(2.47, +5.5%)/3.01(2.96,+1.7%)/3.63(3.56,+1.9%)元。

    三季度寿险NBV 逆势转正，长航转型初见成效：前三季度NBV 同比-37.8%，其中Q3 单季NBV 逆势转正，根据测算约+2.5%，超出市场预期。我们认为主要得益于公司在长航转型背景下队伍质量显著优化，从而更好满足客户需求带来的新单增长。Q3 单季个险新单同比+30.9%，推动前三季度个险新单降幅收窄至-25.8%。此外，公司持续丰富满足客户需求的产品供给，三季度10 年及以上长险占比逐月提升，预计带来新业务价值率的环比改善。人力指标趋势向好，长航转型初见成效。三季度总人力企稳且队伍结构优化，截至22 年三季度末总人力25.4 万人，其中核心人力6.8 万人，22Q3 核心人力占比达到近两年新高，为23.1%，同比+7.2pt。“芯”基本法推动队伍收入更加稳定，利好队伍长期留存。22 年三季度长险举绩率同比+4.8pt；人均FYC 同比+61.3%；人均收入同比+52.5%。

    产险三大板块均实现盈利改善，投资承压：1）得益于业务品质管控（尤其是新能源车险、创新型的健康险、责任险等）以及车险出险率下降的影响，前三季度综合成本率97.8%，同比下降1.9pt，其中车险综合成本率同比优化2.0pt 至97.1%；非车险综合成本率下降1.1pt 至98.8%；农险综合成本率下降2.7pt 至98.9%。2）受权益市场波动以及市场利率低位震荡的影响，前三季度投资承压，年化净投资收益率4.1%，同比-0.2pt；年化总投资收益率4.1%，同比-1.2pt。

    催化剂：新基本法吸引力提升。

    风险提示：疫情反复；服务供给难以满足客户需求；股市波动。