公司披露22 年三季报，实现归母净利润202.72 亿元，同比下滑10.6%；NBV为75.48 亿元，同比下滑37.8%，其中Q3 单季度的净利润和NBV 均实现正增长，公司转型初见成效，后续有望率先走出行业困境。

    　　内外部因素共同推动公司Q3 净利润同比增长30%，好于市场预期。1）前三季度公司实现归母净利润202.72 亿元，同比-10.6%，其中Q3 单季度同比+29.5%（22Q1=-36.4%，22Q2=-10.2%），净利润增速环比由负转正，主要是由于疫情影响导致产寿险的赔付有所推迟、公司通过加强成本管控和提升精细化管理水平推动了产险的承保利润和寿险的营运利润同比均实现增长、外汇汇率的阶段性波动带来正贡献、长久期国债的占比上升带动了税率下降等因素共同推动。2）前三季度公司年化净投资收益率4.1%，同比-0.2pt（22H1=3.9%），年化总投资收益率4.1%，同比-1.2pt（22H1=3.9%），主要是由于Q3 股市下跌和利率低位震荡导致公司的投资收益下滑所致。

    　　NBV 增速边际改善，核心人力量稳质升，寿险转型初见成效。1）前三季度公司实现NBV 75.48 亿元，同比-37.8%（22H1=-45%），降幅环比继续收窄，其中Q3 单季度NBV 同比+2.5%，增速率先由负转正，整体FYP 同比+31.0%，主要得益于“芯”基本法驱动队伍行为转变以及银保渠道FYP 同比实现大幅增长（同比+1071%）。2）截至三季度末，公司代理人总数为25.4万（22H1=28.1万），环比年中仅减少2.7 万（环比-9.6%），降幅持续收窄；从核心人力数据可以看到，9 月公司核心人力为6.8 万，环比8 月稳中有升，同时三季度公司的核心人力占比同比+7.2pt 至23.1%，核心人力的人均FYC、人均收入分别同比+61.3%、+52.5%，可见公司的核心人力实现了量稳质升。整体来看，Q3 公司负债端的表现好于预期，主要得益于公司持续推进“长航行动”以打造“三化五最”的代理人队伍，通过聚焦存量队伍的留存和转换以提升核心人力的规模及产能、以及推动“募育留一体化”以实现优增优育，在坚定的转型决心和优秀的管理层加持下，公司率先实现NBV 增速转正和核心人力量稳质升，长航转型初见成效。

    　　财险业务持续向好，COR 显著改善。前三季度公司财险业务实现保费收入1338.85 亿，同比+12.5%，其中车险保费同比+7.8%，非车保费同比+18.5%；公司整体COR 为97.8%，同比优化1.9pt （综合赔付率/综合成本率分别为70.2%/27.6%，同比分别优化0.6pt/1.3pt），其中车险COR 为97.1%，同比优化2.0pt，非车COR 为98.8%，同比优化1.1pt，车险及非车险业务质量同比均显著改善，展望后续，Q4 公司车险及非车险的经营均有望稳中向好，推动财险业务全年实现“量价双升”。

    　　维持“强烈推荐”评级。公司三季度业绩整体好于预期，主要得益于公司秉持“长期主义”理念进行寿险改革，公司彻底改革的坚定决心推动公司率先看到转型成效。后续随着公司持续深入推进长航转型，通过丰富产品和服务供给、优化人力结构和产能以更好地满足客户多样化的保障需求，在低基数背景下公司的业绩改善幅度有望继续好于同业。公司当前估值仅0.33 倍 22年底EV，目标估值对应22 年底EV 0.48 倍，目标价26 元，空间45%。

    　　风险提示：经济增长乏力、转型进展低于预期、股市低迷、利率下行。