事件
中国太保披露2022 年三季度业绩：
前三季度，集团实现归母净利润202.72 亿元，同比-10.6%；单三季度实现归母净利润69.71 亿元，同比+29.5%。
寿险新业务价值75.48 亿元，同比-37.8%。产险保险业务收入同比+12.5%，综合成本率97.8%，同比-1.9pct。寿险核心偿付能力充足率143%。
简评
1. 寿险：单季度NBV 同比增速转正，银保渠道增长强劲驱动公司新保业务同比+31.0%
前三季度，公司实现保险业务收入1897.39 亿元，同比+4.4%，增速较上半年-1.0pct，其中，新保业务收入同比+31.0%，增速较上半年+5.2pct。公司实现NBV 75.48 亿元，同比-37.8%，增速较上半年+7.5pct。单看Q3，公司实现保费收入406.85 亿元，同比+0.8%，环比-18.0%。公司实现NBV 19.52 亿元，同比+2.5%。
代理人渠道持续推进职业营销改革，队伍质态进一步优化。
前三季度，公司代理人渠道实现新保业务收入196.65 亿元，同比-25.8%，增速较上半年+9.3pct，其中期缴业务收入170.87 亿元，同比-24.9%，增速较上半年+10.2pct。单看Q3，代理人渠道实现新保业务收入48.85 亿元，同比+30.9%，较Q2 的-11.6%显著改善，其中期缴业务收入41.87 亿元，同比+45.5%，亦较Q2 的-9.4%明显改善。代理人渠道队伍质态优化，月均核心人力占比、核心人力月人均首年保险业务收入、核心人力月人均首年佣金收入均同比提升。
公司拓宽多元化渠道布局，推进价值银保策略落地，银保渠道规模、质量均表现亮眼。前三季度，公司银保渠道实现新保业务收入207.61 亿元，同比+1071.0%，其中单Q3 实现新保业务收入39.23 亿元，同比+883.2%，且期缴占比明显提升，业务结构进一步优化。
偿付能力方面，截至22Q3 末，偿二代二期规则下太平洋寿险核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为143%、241%，均高于监管要求。
2. 财险：保费收入实现较快增长，综合成本率改善明显前三季度，公司实现保险业务收入1338.85 亿元，同比+12.5%，增速较上半年+0.2pct，单Q3 实现保费收入423.14 亿元，同比+13.0%，环比+1.5%。分业务来看，公司前三季度车险保费同比+7.8%，增速较上半年-0.1pct，单Q3 保费同比+7.6%，环比-0.8%；非车险保费同比+18.5%，增速较上半年+0.9pct，单Q3 保费同比+20.7%，环比+4.4%。
前三季度，公司综合成本率97.8%，同比-1.9pct，较上半年+0.6pct。其中，综合赔付率70.2%，同比-0.6pct，综合费用率27.6%，同比-1.3pct。分业务来看，车险综合成本率为97.1%，同比-2pct；非车险为98.8%，同比- 1.1pct；农险为98.9%，同比-2.7pct。
公司综合成本率同比优化主因：第一，前三季度受疫情影响部分业务赔付有所延迟；第二，公司加强成本管控，提升精细化管理水平；第三，去年三季度台风等灾害性天气较多，产险的综合成本率较高。
偿付能力方面，截至22Q3 末，偿二代二期规则下太平洋财产保险的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为168.0%、221.9%，均高于监管要求。
3. 投资端：受资本市场波动影响，投资收益有所承压前三季度资本市场波动、长端利率有所承压，公司年化净投资收益率4.1%，同比-0.2pct，较上半年-0.2pct，年化总投资收益率4.1%，同比-1.2pct，较上半年-0.2pct。
4. 公司进行会计估计变更，减少前三季度利润总额约82.14 亿元公司对折现率、死亡率和疾病发生率、退保率、费用及保单红利等精算假设进行了调整，此项会计估计变更增加三季报中的寿险及长期健康险责任准备金（考虑分出业务后）合计约82.14 亿元，减少利润总额合计约82.14 亿元，占前三季度利润总额比重为37.0%。
5. 投资建议
管理层改革战略方向清晰且坚定，寿险全面推进长航转型，代理人队伍质量改善，银保渠道规模、质量均表现优异，整体业务已有边际改善迹象，看好公司的中长期价值增长之路。产险保费保持稳健增长，综合成本率显著改善，未来仍然看好。我们预计2022/2023/2024 年公司NBV 同比-30.4%/+8.6%/11.9%，给予目标价31.05元，对应2022 年0.56 倍PEV，维持“买入”评级。
6. 风险提示
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
局部地区疫情反复：如果局部地区出现疫情反复的情况，一方面会影响代理人的线下展业活动，另一方面也可能会使居民未来个人收入不确定性加大，居民消费可能趋于谨慎。