核心观点

    　　一季度太保寿险银保渠道新单规模保费实现高速增长，带动整体新单增长并驱动NBV 同比+39.0%。从供给端看， 在银保渠道“报行合一”落地实施背景下，公司持续发力银保渠道、优化产品服务供给、提升队伍能力，银保渠道价值贡献能力持续提升；从需求端看，居民稳健投资需求持续旺盛， 为储蓄险新单增长奠定坚实基础。此外，太保寿险一季度NBV 增速快于新单增速，预计NBVM 在预定利率下调背景下同比亦有所改善。展望来看，在后资管新规和房住不炒时代，储蓄险作为少数可提供长期稳健投资收益的金融产品， 其旺盛需求有望延续，为NBV 长期增长提供支撑。目前估值安全边际充足，看好估值修复机会。

    　　事件

    　　中国太保披露2025 年一季度业绩

    　　公司一季度归母净利润同比-18.1%至96.27 亿元；太保寿险NBV 同比+39.0%至57.78 亿元；太保产险保险服务收入同比+4.8%至477.41 亿元，综合成本率同比-0.6pct 至97.4%；未年化总、净投资收益率分别为1.0%、0.8%，分别同比-0.3pct、持平。

    　　简评

    　　1. 整体业绩：归母净利润同比-18.1%

    　　公司一季度归母净利润同比-18.1%至96.27 亿元，主因保险服务业绩1和投资服务业绩2分别同比-10.8%、-12.9%至85.99 亿元、52.66 亿元，并且利息支出同比+79.2%至11.92 亿元。

    　　2. 太保寿险：新单增长驱动NBV 同比+39.0%

    　　太保寿险一季度NBV 同比+39.0%至57.78 亿元，主要由新单增长驱动，一季度代理人、银保、团政渠道合计新单同比+29.2%至423.54 亿元，其中银保渠道新单保费同比+130.7%至201.14 亿元，是新单增长的主要驱动。太保寿险银保渠道坚持以价值为核心，积极探索渠道融合模式，立足合作渠道和银行　　客户对财富管理、养老健康等保险需求，不断优化产品服务供给，细化客户经营，提升队伍能力，关键指标整体向好。此外，太保寿险一季度NBV增速快于新单增速，预计NBVM 在预定利率下调背景下同比有所改善。

    　　代理人渠道一季度新单同比-15.2%至136.68 亿元，但产品结构优化显现，新保规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%，同比提升16.1 个百分点。总人力规模企稳正增，季度末保险营销员18.8 万人，同比增长1.1%，新人募育留成效显现，增员人数同比增长18.9%，13 个月新人留存率同比提升4.8 个百分点。

    　　3. 太保产险：综合成本率优化带动承保利润增长按“保险服务收入×（1-综合成本率）”测算，太保产险一季度承保利润同比+36.2%至12.41 亿元， 主要由综合成本率同比-0.6pct 至97.4%驱动，预计主因公司强化费用精细化管理水平和灾害同比少发。

    　　太保产险收入稳健增长，一季度保险服务收入同比+4.8%至477.41 亿元，原保险保费收入同比+1.0%至631.08 亿元，分险种来看，车险进一步强化费用精细管理水平，提升渠道专业化经营能力，同时不断完善新能源车经营模式，原保险保费收入同比+1.3%至268.33 亿元；非车险优化业务结构，严控风险敞口，扎实推进业务转型发展，原保险保费收入同比+0.7%至362.75 亿元。

    　　4. 资产端：总投资收益率同比下降，净投资收益率企稳一季度公司实现公允价值变动收益16.55 亿元，同比-89.0%，导致总投资收益3同比-15.2%至233.85 亿元，未年化总投资收益率同比-0.3pct 至1.0%。一方面，一季度沪深300 指数累计下跌1.21%，而24Q1 则累计上涨3.10%，另一方面，一季度利率上行环境下FVTPL 计量的固收投资公允价值变动亦可能面临一定压力。一季度未年化净投资收益率为0.8%，同比持平。截至一季度末，公司投资资产规模为2.81 万亿元，较上年年末+2. 8%。

    　　5. 投资建议：银保渠道新单增长亮眼，储蓄险旺盛需求有望支撑NBV 长期增长一季度太保寿险银保渠道新单规模保费实现高速增长，带动整体新单增长并驱动NBV 同比+39.0%。从供给端看，在银保渠道“报行合一”落地实施背景下，公司持续发力银保渠道、优化产品服务供给、提升队伍能力，银保渠道价值贡献能力持续提升；从需求端看，居民稳健投资需求持续旺盛，为储蓄险新单增长奠定坚实基础。此外，太保寿险一季度NBV 增速快于新单增速，预计NBVM 在预定利率上限于去年再次下调背景下同比亦有所改善。展望来看，在后资管新规和房住不炒时代，储蓄险作为少数可提供长期稳健投资收益的金融产品，其旺盛需求有望延续，为NBV 长期增长提供支撑。估值方面，截至4 月25 日收盘，公司2025 年PEV 为0.49 倍，股息率为3.6%，安全边际充足，看好估值修复投资机会。我们预计公司2025/2026/2027 年的NBV 增速分别为22.6%/14.7%/14.4%，给予公司未来12 个月目标价43.79 元，对应2025 年PEV 为0.7 倍， 维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

    　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。