事件：2025年一季度，中国太保实现保险服务收入695.50亿元，同比增长3.9%；营业收入937.17亿元，同比下降1.8%；净利润96.27亿元，同比下降18.1%。

    　　点评：

    　　寿险NBV 表现稳健，银保渠道新保期缴保费大幅增长。2025 年一季度，太保寿险实现规模保费1,184.22 亿元，同比增长11.8%。新业务价值57.78 亿元，同比增长11.3%，可比口径下同比增长39.0%。（1）代理人渠道总人力规模企稳正增，分红险占比持续提升。一季度末保险营销员18.8 万人，同比增长1.1%；核心队伍产能保持稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3 万元；新保规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%，同比提升16.1 个百分点。（2）银保渠道：新单保费大幅增长。一季度实现规模保费257.22 亿元，同比增长107.8%，其中新单保费同比增长130.7%，新保期缴保费同比增长86.1%。

    　　产险成本率同比改善。（1）2025 年一季度，太保产险实现原保险保费收入631.08 亿元，同比增长1.0%，其中车险与非车险原保险保费收入分别同比增长1.3%和0.7%。（2）承保综合成本率为97.4%，同比下降0.6个百分点，可能与自然灾害影响同比减轻和车险费用管控优化有关。

    　　总投资收益率同比下滑。2025 年一季度末，中国太保投资资产2.81 万亿元，较上年末增长2.8%。投资资产净投资收益率为0.8%，同比持平；总投资收益率为1.0%，同比下降0.3 个百分点，主要原因为今年一季度债券利率震荡下行，导致FVTPL 债券资产公允价值有所下滑，拖累投资表现。

    　　投资建议：中国太保2025 年一季度资产端在债市利率波动下有所承压，负债端NBV 维持快速增长，产品结构持续优化，我们认为资本市场的短期波动不改公司长期韧性，维持中国太保“买入”评级。截至4 月25 日，中国太保PEV 为0.53，预计中国太保2025 年净利润为452.11 亿元。

    　　风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。