本报告导读：

    下游投资景气延续上行趋势，带动公司营收、订单持续增长，18 年新增生效订单增长27%，期待机器人注入转型升级 “新动能”。

    投资要点：

    结论：下游投资景气延续上行趋势，公司营收、订单持续增长，18年新增订单增长27%，期待机器人注入新动能。预计2019-21 年归母利润为1.69、1.91、2.17 亿，对于EPS 为0.039/0.044/0.050 元，基于公司机器人业务未来高成长性，参照行业平均PB 水平（19H1 平均PB 2.6X），考虑到未来机器人业务成长性较好，应予以一定溢价，给予19H1 2.8 倍PB，目标价4.67 元，给予“谨慎增持”评级。

    下游投资景气上行，带动行业持续回暖。公司产品下游主要用于采矿及建材行业，2017 年起，采矿业利润触底回升，2017-18 年分别增长2.6 倍和40%，19H1 营收、利润总额分别增长5.3%和4.2%，利润率（利润总额/营收口径）达到12.9%。此外，统计局口径显示规模以上企业数不断减少，产能出清叠加需求回暖有望催化扩产。带动重型机械需求回暖。

    公司营收、订单持续增长，经营效率大幅改善。18 年公司实现营收分别为52 亿，增长12.6%，归母利润1.06 亿，净利率2.0%，同比大幅提升。

    下游行业持续回暖背景下，公司订单承接情况良好，18 年新增生效订单同比增长27%，保障19 年增长。经营层面，一方面公司持续推进去杠杆，有息净负债（有息负债-货币资金）稳中有降；另一方面降低采购、管理成本，18 年费用率显著下降，较低盈利水平下，未来盈利弹性较大。

    高钢价侵蚀毛利，期待机器人“新动能”发力。钢价持续高位，18 年公司各板块毛利率均有所下降，综合毛利率24.5%，同比下滑2.6pct。公司是国内特种机器人龙头，18 年机器人及智能装备营收10 亿，毛利率高达44.8%，贡献净利润近2 亿，期待为公司注入转型升级新动能。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格持续高位