2020 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入同比增长114%至224.6 亿元，归母净利润同比增长92.8%至13.7 亿元，业绩落在了此前公司发布的业绩预增公告区间的上限，符合我们的预期。

    　　风机交付大幅提升，同口径下风机毛利率小幅提升。2020 年公司实现对外销售容量同比增加132%至5.66GW，其中3MW 及以上机型销售占比高达92.8%。风机及零部件销售业务毛利率（将运费纳入营业成本计算）实现16.9%，我们测算同口径下较2019 年同期毛利率提升0.6pct。

    　　运营新能源电站规模保持提升，在建电站规模超过2GW。截止2020 年末公司新能源电站并网容量约1.08GW，较2019 年末的741MW 提升45.7%，2020 年当年转让容量198MW。截止2020 年末公司在建新能源电站容量达2.19GW，其中包含300MW 海上风电项目。

    　　发展趋势

    　　抢装后2021 年风电行业需求仍然景气。虽然2020 年国内风电迎来了历史最高的新增规模，但从过去几个月的情况来看，抢装基本完成后行业招标量已经开始回暖。我们统计4Q20 和1Q21 国内风电合计招标量超过23GW，加上更早招标的海上风电在建项目超过10GW，2021 年风电新增项目量已有较高保证，我们认为今年国内新增装机有望实现40-45GW。

    　　公司在手订单饱满，结构优异。2020 年公司新增订单4.31GW，基本全为3MW 及以上的机型。截止2020 年末，公司在手订单13.9GW，其中4MW 及以上机组占比约为60%，同时在手海上风电订单超过5.2GW。我们认为公司饱满的在手订单有望贡献公司业绩的持续增长，2021 年我们认为国内海上风电抢装量可能超市场预期，给公司带来更高的盈利弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司更加饱满的在手订单，我们上调公司2021 年风机交付量6.4%至7.5GW，进而上调公司2021 年净利润4.2%至24.77 亿元，同时维持公司2022 年盈利预测不变。

    　　公司当前股价对应2021/2022 年13.5 倍/12.2 倍市盈率。

    　　我们认为明阳饱满的在手订单有望贡献业绩持续增长，我们认为公司在大型化风机领域的领先优势有望延续，我们维持公司跑赢行业评级和25.50 元目标价，对应20.1 倍2021 年市盈率和18.1倍2022 年市盈率，较当前股价有48.3%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧给公司风机出货和利润率带来压力；海上风电地方补贴政策不及预期；股东减持压力。