海陆齐驱，大兆瓦技术先行者

    　　公司是风机制造龙头企业，连续6 年位列国内整机商前三。2020 年国内市占率10%，其中海风市占率29.5%。公司凭靠独特的超紧凑型半直驱技术，研发量产大功率海陆机型，2020 年实现对外销售容量5.66GW，其中大兆瓦（3MW及以上）占比93%，领跑国内机组大型化赛道。公司新能源电站坚持“滚动开发”的运营模式， 截至20年累计并网1.08GW，在建2.65GW，开发规模显著上升。受益于陆风平价需求稳增和广东海风地补接力，公司低估值高成长性逐步凸显。

    　　在手订单高企，供应链成本优势领先

    　　平价风电需求启航，整机龙头有望受益。预计我国风电“十四五”年均新增装机60GW，年复合增速20%，需求上升新台阶。抢装结束后，零部件成本快速下降，叠加大兆瓦趋势加速，整机风机毛利率有望修复和稳定。

    　　订单优势遥遥领先，市占率有望回升。截至21Q1，公司在手订单15.77GW，创历史新高，其中海上机组占比35%，3MW 及以上机型占比96%，结构优势明显。20年由于抢装产能不足，行业集中度下滑，平价后业主更考虑主机厂在运规模和技术水平等综合实力，龙头行业集中度有望提升。同时公司受益于海风抢装和海风省补接力，将进一步稳固海风龙头地位。

    　　核心零部件自产，成本优势突出。公司具备生产叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等核心零部件的能力，毛利率位于行业第一梯队，产业链纵向延伸助力公司抵御市场风险，保持毛利率稳定、期间费用率下降，突显成本优势。

    　　技术为锚，引领大型化变革

    　　紧凑型半直驱基因，引领大兆瓦风机产品。公司MySE 风力发电机组采用紧凑型半直驱技术路线，体积小、重量轻、效率高，便于运输和吊装。公司依靠技术优势不断向大型化风机发展，现已启动15-20MW 超大型海上抗台风型风电机组的研发。

    　　创新研发漂浮式风机，谋风电深远海未来。近海资源开发利用逐渐饱和，深远海成为风电市场的发展趋势。2021 年5 月，国内首台漂浮式机组在明阳智能阳江基地测试下线，开启深远海新篇章。

    　　拓展光伏领域产品，驶入“异质结”新赛道。公司进军异质结技术研发领域，拟以30 亿元投资年产5GW 光伏高效电池和5GW 光伏高效组件项目，以进一步完善公司风光储网一体化布局。

    　　投资建议：公司是风电整机商龙头企业，受益于平价时代风电需求增长和广东海风地补的订单、公司高效供应链的成本优势显著，利润有望持续稳定增长。预计2021-2023 年公司归母净利润为23.42、27.97 和33.36 亿元，分别对应PE 16.9、14.1 和11.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：风电招标不及预期；装机不及预期；市场份额波动；零部件成本波动。