预告盈利同比增长111-133%，略超市场预期

    明阳智能发布2021 年业绩预增公告：公司预告2021 年全年归母净利润同比增长111-133%至29.0-32.0 亿元，主要由于公司高毛利的海风风机出货量提升带来收入和利润增长、公司运营新能源电站的发电收入增长和电站出售带来利润增长。公司2021 年业绩预告略超市场预期，其中4Q21 归母净利润区间为7.4-10.4 亿元，同比增长67-135%，我们认为主要因4Q21 风机销售和电站转让确认的利润均略高于市场预期。

    关注要点

    2021 年公司毛利率实现提升，电站出售录得历史最好表现。2021 年公司受益于海上风电抢装带来的高毛利率海风风机出货量提升、陆上风电抢装结束后零部件采购价格同比下降等因素，我们测算公司同比2020 年实现毛利率提升约3ppt。公司电站业务采用边建设边出售的滚动开发模式，1-3Q21共转让约250MW新能源电站，4Q21 继续转让了一定量的电站，对于2021年业绩有较为积极的贡献。

    公司在手订单饱满、结构优异，新增低价单毛利率压力可控。由于陆上风电风机技术进步带来的降本已经较为明显，叠加行业支持政策的推动，我们预计2022-2023 年有可能实现较高风电装机量，高景气周期已经启动。截止3Q21 末，公司在手订单18.26GW，维持历史高位，我们认为公司饱满的在手订单和持续的新增订单有望贡献未来两年业绩的持续增长。虽然新增订单中普遍出现了低价中标的情况，但是我们认为公司已经通过机组的大型化有效降低成本，结合此后零部件环节先进产能的持续投放，仍有望在后续交付中维持合理毛利率水平。

    估值与建议

    由于我们预计4Q21 公司电站转让利润高于此前预测，上调公司2021 年归母净利润预测6.3%至29.9 亿元，维持2022 年盈利预测不变，新引入2023 年归母净利润预测37.1 亿元。公司当前股价交易于2022/2023 年14.1/12.6 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，维持公司目标价36.8元，对应2022 年21.7 倍市盈率，较当前股价有54.3%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧给公司风机出货和利润率带来压力；股东减持压力。