投资要点

    　　2021 实现归母净利润31.01 亿元，同比增长125.69%。

    　　2021 年公司实现营业总收入271.58 亿元，同比增长20.93%；归母净利润31.01亿元，同比增长125.69%；综合毛利率为21.50%，同比上升2.87pct。公司营收增长主要系公司风机收入与发电收入同步提升；归母净利润高增主要系营收拉动及出售电站增厚利润所致；毛利率有所上升主要系大机型占比上升及发电业务毛利率上升影响。

    　　风机：大机型占比提升驱动毛利率上升，风机订单增长160%。

    　　2021 年，公司风机及相关产品实现营业收入252.47 亿元，同比增长20.53%；毛利率为19.16%，同比增加2.27pct，主要系毛利率更高的大机型占比提升所致：2021 年公司1.5MW-2.XMW、3.XMW-5.XMW、6.XMW 以上产品营业收入分别为3.46 亿元、141.29 亿元、101.98 亿元；对应销量分别为52 台、1094台、286 台；占风机营业收入占比分别为1.40%（-5.07pct）、57.27%（-33.33pct）、41.33%（+38.40pct）；毛利率分别为18.52%（-0.76pct）、15.79%（-0.70pct）、24.91%（+2.93pct）；6.XMW 以上产品营收占比与毛利率同时提升带动整体毛利率上升。2021 年公司风机销售6.03GW，同比增长6.5%；新增订单达11.22GW，同比增长160%，创历史新高，公司作为风机龙头持续受益风电行业景气度。

    　　发电：发电量快速增长，依托“滚动开发”持续变现。

    　　2021 年公司发电业务实现营业收入14.10 亿元，同比增长42.43%，毛利率为65.41%，同比增加3.68pct；对应发电量30.82 亿kWh，同比增长50.78%。截至2021 年底，公司运营新能源电站装机量1.19GW，同比上升10.18%；平均利用小时数2583h，高于全国平均337h。2021 年公司共完成7 个新能源电站的销售，电站出售容量合计0.38GW，同比增长91.96%。

    　　盈利预测及估值

    　　公司作为国内风机龙头充分受益行业景气及大型化趋势，在手风电场资源优质并依托“滚动开发”模式持续变现；我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为39.22 亿元、46.48 亿元、53.75 亿元，对应EPS 分别为1.86、2.21、2.55元/股，对应估值分别为13 倍、11 倍、9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：风电需求不及预期；原材料价格上涨；项目进度不及预期。