事件:公司发布《2021 年年度报告》、《2022 年第一季度报告》。
电站开发&主机销售双轮驱动,公司业绩高增。2021 全年,公司实现营业收入271.58 亿元,同比增长20.93%;实现归母净利润人民币31.01 亿元,同比增长125.69%。2022Q1,公司实现营业收入71.26 亿元,同比增长63.40%;实现归母净利润人民币14.08 亿元,同比增长398.53%。公司业绩大增,主要受益于风机出货量提升、风机毛利率改善以及风电场滚动开发带来的投资收益。
2021 年以来,海风抢装带来海风风机出货高增,同时受益风机降本增效,盈利能力提升明显。2021 年受益于海风抢装,公司海上风电主机交付规模大幅提升,达到2.90GW,同比增长220%,带动公司风机对外销售容量超过6GW,从盈利角度看,全年风机制造毛利率 19.16%,在同口径调整运输费用后,同比增长 2.27pcts,盈利能力显著提升。2022 年第一季度,公司风机出货同比增长67%至1.6GW,其中陆风出货980MW(+47%),海风出货626MW(+113%),受益大型化及设计优化降本,公司2022Q1 风机业务毛利率为25.71%,同比提升8.74pcts,盈利能力领先行业。
电站滚动开发业务顺利推进,带来明显业绩增量。当前风电场滚动开发业务逐步成长为公司支柱型业务之一,2021 年公司完成了7 个风电场的转让,合计规模约380MW,贡献约7.53 亿元的投资收益。未来公司将持续强化风电场滚动开发业务的开展,截至2022 年一季度末,公司已投产新能源电站容量1.25GW,在建装机容量约1.73GW。当前风电产业链受益风机大型化等技术升级,开发成本迅速下行,而风电场滚动开发业务恰好享受成本下降红利,叠加风电开发资源相对紧缺,滚动开发业务开展的持续性及高盈利性得到进一步确认。
广东加速推进海上风电,海上风电龙头持续斩获订单。广东海风建设热情高涨,根据公开招标,建设成本已降至1.4 万元/kw,考虑到1500 元/kw 的地补以及超过4000h 的利用小时数,开发经济性得到保障,平价初期需求快速放量。目前广东能源集团的青州一、二项目(共计1GW)、中广核的甲子一、二项目(共计0.9GW)已确定选用明阳智能风机,叠加明阳自持的青洲四项目(0.5GW),海上风电平价发展初期,明阳或将斩获约2.4GW风机订单,订单量遥遥领先于其他对手,海上风机龙头地位稳固。
盈利预测:预计公司2022~2024 年实现归母净利润40.07/42.98/45.36 亿元,对应估值11.7/10.9/10.3 倍,维持“增持”评级。
风险提示:海上风电需求不及预期,原材料价格大幅上涨。