事件描述

    公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现收入142.38 亿元，同比增长27.18%；归属母公司净利润24.48 亿元，同比增长124.49%；其中，2022Q2 公司实现收入71.12 亿元，同比增长4.07%；归属母公司净利润10.39 亿元，同比增长28.66%。

    事件评论

    上半年风机销售放量，收入规模延续高增。2022H1 公司实现收入142.38 亿元，同比增长27.18%，分业务情况来看：1）风机及配件销售业务方面，2022 年上半年公司风机对外销售容量实现3457MW，同比增长48%；其中陆上风机2181MW，同比增长83%；海上风机约1276MW，同比增长11%。风机出货高增带动风机制造板块销售收入132.41 亿元，同比增长29.12%；2）电站业务方面，2022H1 公司风电场业务稳健发展，截至2022 年6 月末电站并网装机容量达1.26GW，与去年同期持平；实现发电量14.87 亿度，同比下降2.6%，相应实现电站运营收入7.03 亿元，同比增长48.12%。

    风机外销毛利率亮眼，2022H1 业绩处预增公告中上水平。2022H1 公司综合毛利率为25.65%，同比提升4.15pct，主要源于风机销售毛利率大幅改善。2022H1 风机及配件销售业务毛利率高达24.05%，同比提升6.15pct。一方面，公司在深耕紧凑型半直驱路线的基础上推进机组的大型化和轻量化实现降本；另一方面，2022H1 盈利能力相对较高的海风机组出货占比为37%，叠加紧凑型半直驱有效的降本奠定风机环节盈利水平。

    其他方面，2022H1 公司以17.57 亿元出售阳江明阳至三峡能源（300MW）对应实现税后利润约4.38 亿元。综上，2022H1 公司实现归母净利润24.48 亿元，同比增长124.49%，位居此前业绩预告的中上位置。

    风机在手订单充沛，多业务协同发展奠定未来增长空间。在手订单方面，2022 上半年公司新增订单9.14GW， 同比增长104.06%，截至2022H1 末公司风机在手订单容量24.76GW，此外公司当前海外新增订单262MW，充沛的在手订单规模为今明两年风机销售规模提供有力支撑，预计今年风机出货规模超8GW。盈利方面，在大兆瓦订单占比持续提升的背景下，风机降本空间依旧，公司风机毛利率有望维持高位稳定。在深耕风机业务的同时明阳实现多业务布局，包括风电轴承、异质结电池及碲化镉薄膜电池，及储能系统等。我们认为，公司有望凭借风机业务的供应链整合能力与协同能力拓展业务布局范围，实现"风、光、储、氢"一体化产业布局，多业务发展有望成为公司全新业绩增长点。

    我们预计公司2022、2023 年分别实现归母净利润40 亿元、45 亿元，对应PE 分别为15、13 倍，继续重点推荐。

    风险提示

    1、装机规模不达预期；

    2、行业政策导向发生转变。