3Q22 业绩符合市场预期

    公司公布3Q22 业绩：3Q22 单季度公司实现营业收入74.3 亿元，同比增长1.8%，环比增长4.4%；实现归母净利润11.2 亿元，同比降低1.0%，环比增长7.5%，落在此前业绩预增公告上限，符合市场预期。

    3Q22 风机制造业务利润率呈现环比下降，出售电站及汇兑损益贡献增量盈利。3Q22 公司单季度综合毛利率环比下降6.27ppt 至18.54%，我们认为主要系风机交付价格环比进一步下行以及此前高利润率的海风交付占比下降，造成风机制造板块利润率呈现环比下行。3Q22 公司归母净利润率环比提高0.4ppt 至15.0%，净利润率出现环比小幅改善主要由于1）3Q22 实现投资收益4.36 亿元，主要来自于电站出售贡献；2）3Q22 公司财务费用为-2.21 亿元，我们判断主要由于公司3Q22 在伦敦交易所上市融资后带来的汇兑损益增加。

    发展趋势

    2H22-2023 行业交付景气度饱满，公司在手订单充足。截至1H22 明阳24.76GW 的在手订单在行业中处于领先水平，3Q22 我们统计公司在公开市场中标规模在2GW 以上，有望支持在2H22 开始行业进入高景气度的装机周期后持续贡献业绩。

    公司在风机降本上做了领先布局，电站业务持续提升规模。面对即将到来的低价订单的交付，我们预计公司和行业均将感受到一定压力，不过我们认为明阳相较于同行，在大功率风机上有多年的技术积累，陆风风机也在进行更低成本技术路线的布局，以及在上游零部件供应上也有一些合作伙伴，同时公司在相对高毛利率的海风风机市场占有率也有相当比例，有望更好度过后续一段时期的低价订单交付周期。公司的电站开发业务也持续带来利润增长，在建超过2GW 电站有望支持后续出售规模保持提升，帮助公司在风机市场激烈的竞争中提供更好的业绩支撑。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年14.9倍/12.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑整机行业激烈竞争并无明显改善趋势，下调目标价11.4%至32.60 元对应18.5 倍2022 年市盈率和16.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有24.0%的上行空间。

    风险

    风电行业装机需求不及预期；行业竞争加剧给公司出货和利润率带来压力。