事件描述

    明阳智能发布2022 年三季报，公司前三季度实现收入217 亿元，同比增长17%；实现归属母公司股东净利润36 亿元，同比增长61%。落于此前预告区间偏上限位置。

    事件评论

    收入端，公司Q3 收入74 亿元，同比增长2%，环比增长4%：1）风机外销方面，预计跟随装机的逐步恢复（2022 年1-9 月国内风电新增发电装机19.24GW，同比增长17.10%；2022 年9 月新增装3.10GW，同比增长72.22%，环比增长156.20%），公司Q3 交付规模有望同比环比均实现较快增长；2）发电业务方面，预计公司电站规模相对稳定，考虑到Q3 属于季节性风速利用小时数较低，预计将对发电业务的收入和净利润形成一定的影响。

    盈利端，公司Q3 毛利率18.5%，同比下降2.8pct，环比下降6pct；预计主要受风机交付价格下降的影响以及产品结构的影响（风机外销业务预计收入占比有所提高，但风机外销毛利率低于发电业务毛利率）。公司Q3 期间费用率9.1%，环比下降3.3pct，其中研发费用率、财务费用率环比下降。同时，公司Q3 实现投资收益4.4 亿元。最终，公司Q3 实现归属母公司股东净利润11.2 亿元，同比基本持平，环比增长约7.5%。

    其他财务指标方面，公司Q3 实现经营性现金流净流出28 亿元；2022Q3 末应收款项余额达109 亿元，较Q2 末增加20 亿元；2022Q3 末存货余额达75 亿元，较Q2 末减少18 亿元；2022Q3 末应付款项余额达172 亿元，较Q2 末减少6.5 亿元。

    展望后续，公司风机在手订单充足，且今年整体国内风电招标规模超预期，公司整体中标规模保持前列，尤其是海风中标规模显著领先其他企业。预计明年公司交付规模延续较快增长，且双馈机型交付以及大型化持续降本奠定公司盈利能力。中长期看，公司有望凭借风机业务的供应链整合能力与协同能力拓展业务布局范围，实现"风、光、储、氢"一体化产业布局，有望支撑多业务发展。

    预计公司2022、2023 年分别实现归属母公司股东净利润44 亿元、50 亿元，对应PE 分别为14、12 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、风机行业装机速度不及预期；

    2、风机价格超预期下跌。