业绩简评

    2023 年4 月28 日，明阳智能发布2022 年年度报告与2023 年一季度报告。2022 年公司实现营收307.48 亿元，同增12.98%；实现归母净利润34.55 亿元，同增9.40%。其中，4Q22 公司实现营收90.84 亿元，同增4.08%；归母净利润亏损1.10 亿元。1Q23 公司实现营业收入27.20 亿元，同降61.84%；归母净利润亏损2.26亿元，扣非归母净利润亏损2.90 亿元，业绩略低预期。

    经营分析

    受海上交付大幅下降影响，1Q23 公司毛利率下降，预计Q2 盈利将出现改善。2022 年公司毛利率和净利率分别为19.99%/11.22%，同比分别变化-1.44/+0.32PCT。1Q23 公司毛利率和净利率分别为13.37%/-8.45%，同比分别变化-13.12/-28.12PCT。交付规模、收入下降主要是由于1Q23 没有海上风电出货所致。风机制造毛利率下降主要由于：4Q22+1Q23 海上风电交付大幅下降，导致制造业加权平均毛利率下降。陆地毛利率下降的主要原因是新谈判的零部件价格尚未应用到1Q23 中，导致风机制造收入和成本短期错配。

    预计整体经营情况将从2 季度开始修复。

    1Q23 期间费用率同比提升。2022 年公司期间费用率为9.15%，较去年同期变化-1.84PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为3.88%/5.43%/-0.15%，较去年同期分别变化-0.48/-0.26/-1.09PCT。1Q23 公司期间费用率为23.53%，较去年同期变化+13.98PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为6.45%/14.09%/2.99%，较去年同期变化+2.38/+9.25/+2.35PCT。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计2023-2025 年净利润为45、59、72 亿元，当前股价对应PE 分别为10、8、7 倍。维持“买入”评级

    风险提示

    人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。