2022 年业绩略低于市场预期，1Q23 业绩低于市场预期公司公布FY2022&1Q23 业绩：2022 年收入307.5 亿元，同比+13.0%；归母净利润34.5 亿元，同比+9.4%；扣非归母净利润31.1 亿元，同比+11.1%，业绩略低于市场预期，主要由于4Q 风机盈利承压。1Q23 收入27.2 亿元，同比-61.8%，环比-70.1%；扣非归母净利润-2.9 亿元，同比由盈转亏，环比亏损扩大59.5%，业绩低于市场预期，主要由于1Q 风机盈利继续承压，公司也未实现电站转让。

    　　2022 年公司业绩前高后低逐步反映行业压力。2022 年公司合计对外销售风机7.3GW，同比增长21%。其中陆上风机5.09GW，同比增长62%；海上风机2.22GW，同比下降23%。由于陆风产品交付价格逐步下降，陆风利润率呈现下滑趋势，高利润率的海风风机主要集中在1-3Q 收入确认，共同拉低3-4Q 风机板块盈利。

    　　1Q23 业绩亏损，继续体现陆风风机盈利压力。1Q23 公司对外销售风机946MW，其中海风风机仅有8MW，整体风机毛利率为5.02%，同比降低20.71ppt，表现较低主要由于去年同期高毛利率的海风占比较高，以及陆风从2H22 开始已经体现利润率压力。1Q23 公司未实现电站销售，共同造成业绩表现承压。

    　　发展趋势

    　　在手订单饱满，风机利润率有望回升，电站业务持续提升规模。截至1Q23明阳在手订单32.25GW 持续创历史新高，在行业中位列领先水平。2023年全年公司指引有望实现14GW（陆风10GW 及海风4GW）出货规模，其中陆风有望逐步通过供应链降本实现利润率改善，海风产品在2Q23 开始进入大量交付周期，我们认为有望改善公司风机毛利率。公司的电站开发业务也持续带来利润增长，截至1Q23 公司在运营电站规模1.56GW，在建3.59GW，公司指引全年转让2-3GW 的电站，有望帮助公司在风机市场激烈的竞争中提供更好的业绩支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司自2022 年报起将电站出售业务纳入收入统计，我们分别上调2023/2024 年营业收入34.0%/48.3%至476.0 亿元/564.5 亿元。考虑到公司2023 年风机制造业务盈利仍然承压，我们下调2023 年盈利预测5.6%至43.7 亿元，维持2024 年盈利预测不变。公司当前股价对应2023/2024 年9.7 倍/8.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到整机环节竞争较为激烈且风电行业整体估值有所下行，我们下调目标价17.4%至26.93 元，对应2023/2024 年14.0 倍/11.8 倍市盈率，较当前股价有44.9%上行空间。

    　　风险

    　　风电行业装机需求不及预期；行业竞争加剧给公司出货和利润率带来压力。