业绩预览

    　　预告2025 年盈利同比增长131%-189%

    　　公司预告2025 年盈利同比增长131-189%至8.0-10.0 亿元，符合市场预期，也是公司在2022-2024 年连续3 年单四季度呈现亏损后重新在4Q25 实现盈利。公司2025 年盈利呈现修复，主要因为在出货量较快增长和降本的共同努力下，风机业务同比减亏明显。

    　　关注要点

    　　2026 年风机盈利继续提升空间大，中长期受益于国内和海外海风需求共振。2025 年公司风机盈利已经从前期底部呈现修复，随着过去一年多以来国内陆风风机中标价格的上涨，2026 年我们预计公司有望受益于风机交付价格提升带来的利润率弹性，以及国内海风和出口的高利润率产品公司也有望继续保持出货增长。中长期看，在全球海风需求向上提升的趋势下，公司有望在国内海风保持领先的基础上兑现海外海风市场出货，持续拉动风机盈利增长。

    　　公司布局商业航天、太空光伏相关业务。明阳智能近期公告计划收购中山德华芯片技术有限公司1，该公司从事半导体外延片、芯片、组件、系统及相关产品的业务，另外明阳智能也在太空光伏相关的钙钛矿组件业务上有布局2。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司风机毛利率修复略弱于此前预期，我们下调公司2025年盈利预测39.6%至9.44 亿元，维持2026 年盈利预测25.65 亿元不变，新引入2027 年盈利预测26.82 亿元。公司当前股价对应2026/2027 年21.9/21.0 倍市盈率。我们看好公司陆风风机盈利改善趋势和在海风风机上的竞争优势，维持公司跑赢行业评级。由于受商业航天主题催化带动板块估值水平上行，我们上调公司目标价39.3%至25.18 元，对应2026/2027 年22.2/21.2 倍市盈率，较当前股价有1.2%的上行空间。

    　　风险

    　　公司风机利润率回升不及预期；国内和海外风电需求不及预期；商业航天主题降温。