基本结论

    成套设备中高端市场领军企业：公司主营业务主要包括自有品牌和合资公司生产的GE 品牌的高低压开关柜、元器件和干式变压器等产品，是中、高端市场的领先者。其中公司成套设备在发电厂市场和电网市场中优势明显，在2008 年五大电力公司招标中，中标金额占当期五大电力公司成套开关设备产品招标总额的37%，排名第一。

    打通产业链上游，提升综合毛利率：元器件是成套设备的上游产品，元器件的国产化和自主生产成为成套设备提升利润率的关键。公司近几年大力发展元器件业务对综合毛利率的提升起到重要作用。

    电力电子业务突破成为公司成长最大引擎：公司切入新能源并网和节能环保等战略性新兴产业，投入大量资金大力发展电力电子业务。除了以自有技术与Honeywell 进行品牌合作生产高压变频器和有源滤波器以外，还引进了AE 公司的技术，合作生产太阳能逆变器。其中高压变频器技术领先，全球单机容量最大，有望实现油气管道输送领域相关产品的国产化替代。

    与国际领先企业紧密合作：公司在与GE 的长期合作中，逐渐实现技术和品牌的积累和增值；近期又与多家国际领先企业在多个领域进行合作，为产品在海外市场推进做好准备，近三年海外市场销售占公司主营业务销售总额比重分别为0.37%、2.26%和9.00%，上升趋势明显。

    价值评估与投资建议

    我们预测公司2010-2012 年净利润分别为12.3，16.2，和23.8 亿元，折合EPS 为0.393，0.603 和0.929，复合增长率为53.1%。

    基于公司在电气成套设备中的行业地位和在电力电子业务的增长潜力，我们认为公司合理估值为2011 年33~36 倍估值,对应股价区间为19.8~21.6元。