全球冶金龙头，新签订单快速增长将带动业绩进入释放期。公司是全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，占据国内90%冶金市场份额及全球60%冶金市场份额，行业地位显著。公司2012 年起推动产业转型升级，聚焦冶金主业，并积极向非冶金领域及其他领域扩张，工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发的“四梁八柱”业务体系成型。2020 年实现营业收入4001亿元，同比增长18.2%；归母净利润78.6 亿元，同比增长19.1%。

    　　2020 年实现新签订单突破万亿，跻身八大建筑央企第五，2018-2020 年新签订单金额CAGR 达到19.2%，将带动业绩进入释放期。

    　　碳中和、土拍规则改善、装配式建筑等政策加持下，多元业务发展迎新机遇。公司工程承包业务订单结构多元化，在“双碳”政策背景下，行业领先过硬的技术能力将支撑公司助推钢铁行业绿色、智能及低碳化转型，如“氢冶金”技术，业务订单有望持续增长。公司房地产开发业务经营稳定且逐步向城市运营商转型，近期在重点城市土拍规则修改的背景下，有助于房地产开发业务拿地利润率的改善。近年来低碳发展要求下装配式建筑需求提升，公司钢结构设计总产能达165 万吨，未来在建筑行业碳中和发展中将有更广阔的应用场景。资源开发方面，目前公司旗下拥有巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿等四个优质矿产资源开采权。全球新能源车产业政策利好不断，下游对高镍三元动力电池需求的持续扩大释放，预计镍价将继续高位运行，叠加勘探深入和扩产的可能，未来将持续增厚资源开发业务利润。

    　　维持买入评级，目标价5.33 元。我们预计2021-2023 年公司EPS为0.49/0.60/0.72 元。根据分部估值法，我们估算公司目标市值为1104 亿元，对应目标价为5.33 元，维持买入评级。

    　　风险提示：钢铁行业转型升级需求不足；碳中和政策推进不及预期；海外疫情持续发展，资源开发业务推进不及预期