公司近况

    近日LME镍价快速上涨，由3 月初的2.5 万美元/吨上涨至3 月8 日的4.8 万美元/吨（现货结算价），市场关注镍价对公司资源板块盈利的提振作用。此外，公司公告2 月新签订单同比增长25.5%，较1 月明显加速。

    评论

    镍价上涨有望提振资源业务1Q盈利。当前巴新瑞木镍钴矿是公司资源业务的主要盈利来源（1H21 公司资源板块净利润10.6 亿元，巴新瑞木镍钴矿/杜达铅锌矿/山达克铜矿分别实现净利润8.2/1.2/1.8 亿元）。我们测算2022年前2 月LME镍均价达2.3 万美元、较2021 全年均价提升约25%，有望带动公司资源板块1Q22 盈利实现较快增长。当前国际大宗商品价格波动较大，镍价若持续高企或影响后续下游企业采购决策及镍产品销售需求；而中长期看，中国经济能源结构转型有望带动新能源电池生产需求持续增长、进而对公司镍产品价格和需求形成支撑。我们建议持续关注相关有色资源品价格及公司资源业务盈利情况。

    2 月新签订单加速；“稳增长”背景下收入有望延续稳健增长。公司2 月新签订单985 亿元，同比增长25.5%，较1 月的6.4%环比明显加速，我们认为主要因公司主动拓展非开发商类的房建项目、以及基建订单受益于“稳增长”

    需求加快释放。2020、2021 全年公司新签订单同比增长29.4%、18.1%，维持较快增长，我们认为有望支撑未来公司工程主业收入保持较快增长。

    历史上公司保持较高的盈利质量，看好潜在的估值修复机会。公司历史上保持了稳健的订单增速（十三五期间订单CAGR约22%）和健康的现金流（2016-2020 年OCF/NP基本在200%以上，且持续保持正向自由现金流），资产周转持续加快（广义应收款周转天数由2018 年206 天加快至2020 年166 天），体现公司高效经营的战略导向。我们认为未来公司较高的盈利质量有望保持，建议关注公司未来潜在的估值修复机会。

    盈利预测与估值

    我们估计2021 年地产行业基本面下行或对公司房建及地产业务形成影响，下调2021 年净利润11%至86.8 亿元；维持2022 年净利润114.6 亿元；引入2023 年净利润131.6 亿元。当前公司A/H股交易于7.5/3.7x 2022e P/E和6.5/3.2x 2023e P/E。维持跑赢行业评级和A/H股5.04 元/2.94 港元目标价，对应22%/32%上行空间。

    风险

    镍价剧烈波动，“稳增长”政策落地不及预期。