公司发布22 年一季报，22q1 收入1,180.3 亿元，yoy+25.0%，归母净利26.8 亿元，yoy+25.5%，扣非归母净利25.8 亿元，yoy+27.7%。22q1 公司新签订单总额3,191.1 亿元，yoy+13.7%。业绩符合预期，收入利润延续高增。

    收入新签高增，费用管控效果显著

    22q1 收入在21q1 高基数的基础上实现较快增长，较19q1 收入cagr+23.2%。

    22q1 公司新签工程承包合同额3,105 亿元，yoy+13.9%，占新签合同总额比例97%。5,000 万以上工程承包新签订单中房建/基建/冶金/其他业务分别新签1,737/426/456/393 亿元，分别yoy+18.6%/-15.1%/+13.0%/+61.9%，房建、冶金延续较快增长，22q1 房建新签占比有所提升，yoy+1.6pct 至57.7%。

    22q1 公司综合毛利率10.5%，yoy-0.9pct，推测钢价上涨对毛利率产生一定影响，后续或有边际缓解。费用管控能力提升，有效缓解净利率压力，22q1 期间费用率5.3%，yoy-0.4pct；综合影响下，22q1 公司归母净利率2.3%，yoy+0.0pct，保持平稳。

    两金周转加快，现金流阶段性承压

    22q1 公司资产负债率73.5%，yoy+0.6pct；带息负债比率21.1%，yoy+1.5pct。

    两金（存货+合同资产+应收账款）周转继续加快，22q1 两金周转天数210 天，同比缩减23 天。22q1 经营性现金流净额同比多流出16 亿至净流出145 亿，推测春节前集中结算工程、劳务、材料款项有一定影响；投资性现金流净额同比多流出54 亿至净流出22 亿。

    多元布局蕴含成长弹性，维持“买入”评级

    我们维持前期业绩预测，预计公司22-24 年归母净利为102/117/135 亿，对应YoY 分别为22%/15%/15%。继续看好冶金工程国家队多元化布局成长前景，资源开发高景气料有持续性，新兴业务（如电子级硅料等）前景亦值得期待，维持公司22 年10x 目标PE，对应目标价4.92 元，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险