22Q1 营收/归母净利同比+25.0%/+25.5%，维持“增持”评级4 月29 日公司发布一季报：2022Q1 实现营收/归母净利1180/27 亿元，同比+25.0%/+25.5%，2020-2022 年Q1 的CAGR 分别为23.2%/14.0%。公司22Q1 新签合同额3191 亿元，同比+13.7%，稳增长驱动下Q1 业绩、订单均实现较好增长，我们维持公司2022-2024 年归母净利润101/116/133亿元。可比公司22 年Wind 一致预期9.6xPE，考虑公司有望继续受益于稳增长、资源板块放量或带来利润高增，给予22 年10.3xPE，维持目标价5.0元，维持“增持”评级。

    　　22Q1 期间费用率优化对冲毛利率下滑，归母净利率改善22Q1 公司整体毛利率同比-0.94pct 至10.50%，我们预计主要系收入占比最高的工程承包业务受原材料涨价、业务结构变化等影响，毛利率有所下滑。

    　　22Q1 期间费用率为5.34%，同比-0.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/2.35%/2.23%/0.26%，同比-0.08/-0.54/+0.43/-0.17pct，管理费用控制较好，同比+1.6%，在收入高增影响下费用率显著优化，公司继续加大研发投入，支出同比+54.6%，归母净利率同比+0.01pct 至2.27%。

    　　22Q1 收入扩张使得负债率有所上行，加快赶工应收类资产增加22Q1 末， 公司有息负债率/ 资产负债率分别15.5%/73.5%， 同比+0.01/+0.63pct，较2021 年末变化+4.45/1.39pct。22Q1 年公司经营活动现金流净额为-145.4 亿元，同比多流出15.6 亿元，收、付现比分别为101.1%/116.4%，同比-2.12/+2.17pct，付现比为89.3%，同比-10.2/-6.8pct，22Q1 末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为952/1093/2077/771 亿元，较21 年末变化+79/+181/+148/-100 亿元，显示公司Q1 加快赶工，快速消耗合同负债，合同资产、应收账款显著增加。

    　　22Q1 新签订单较快增长，房建贡献主要增量

    　　22Q1 公司新签合同额3191 亿元，同比+13.7%，20-22 年Q1 的CAGR 为20.6%，显示22Q1 订单在高基数下仍维持较快增长。其中新签合同额超过5000 万的工程订单中，四大细分板块中房建/基建/冶金/其他分别新签合同额1737/426/456/393 亿元，同比+18.6%/-15.2%/+13.0%/+61.9%，20-22年Q1 的CAGR 分别为25.8%/8.3%/29.3%/19.2%，占比约57.7%的房建增速较快，贡献主要订单增量。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，矿产金属价格超预期下滑。