本报告导读：

    　　在手订单3.2 倍于收入增37%，22Q1 新签增14%，两年CAGR+35%；Q1净利+25%高于21年7%加速；稳增长发力下业绩有望向好，发力智能制造/新能源等新兴产业。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预测2022-24 年EPS 为0.47/0.55/0.61 元增速17/15/12%。

    　　维持目标价6.82 元，对应2022 年15 倍PE。

    　　Q1 营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1 营收1180 亿（+25%），21 年营收5006 亿（+25%）（Q1-Q4 单季营收增30/45/13/14%），Q1 净利27 亿（+25%），21 年净利83.8 亿（+7%）（Q1-Q4 单季净利增13/65/17/-31%）。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145 亿（+12%），应收账款913 亿元（+21%），负债率73.53%（+0.63pct）。

    　　Q1 新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。

    　　1）22Q1 新签3191 亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000 万以上工程承包新签项目760 个，合计3012 亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737 亿（+19%）/426 亿（ -15% ） /456 亿（ +13% ） /393 亿（ +62% ） , 分别占比58%/14%/15%/13%。3）21 年末在手0.5 亿以上工程订单1.6 万亿（+37%）。

    　　全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022 年5 月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5 亿建设区熔级多晶硅计划于22 年10 月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21 年镍/粗铜销量3.3 万吨（+10%）/1.6 万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。

    　　风险提示：镍价下跌，宏观经济政策风险，海外疫情反复。