订单金额增速放缓，海外市场订单下滑。2022 年1-7 月份公司新签合同金额为7245.80 亿元，同比增长3.00%。公司2022 上半年新签合同金额为6470.00 亿元，同增5.19%。其中，新签冶金工程合同986.49 亿元，同增0.55%；新签非冶金工程合同5294.40 亿元，同增7.26%，占工程合同额比例为84.29%。公司国内订单为6116.24 亿元，同增7.52%；受疫情影响，公司海外订单为164.66亿元，同减28.01%。

    收入稳定增长，毛利率略有下滑。2022 年上半年公司实现营收2892.02 亿元，同增15.22%。其中工程承包2707.95 亿元，同增17.10%，主因冶金及房屋建筑领域增速较快；房地产开发90.31 亿元，同减20.27%，主因房地产行业景气度下降；资源开发35.93 亿元，同增3.31%；PPP 业务产生的关联交易收入约为290.31亿元，占比10.04%，同比增加1.2 个百分点，SPV 公司数量基本保持不变。综合整体毛利率为9.34%，同比下降0.4 个百分点。其中，工程承包毛利率8.55%，同比增加0.18 个百分点；房地产开发毛利率10.97%，同比下降9.77 个百分点，主因房地产行业下行及公司房地产提高周转牺牲毛利率等因素；资源开发毛利率46.30%，同比上升3.89 个百分点，主因国际大宗商品价格变动。

    期间费用率下降，利润稳步增长。2022 年上半年公司期间费用率为4.81%，同比下降0.48 个百分点。其中销售费用率0.42%，同比下降0.04 个百分点；管理费用率1.71%，同比下降0.30 个百分点，主因公司差旅费、办公费下降；财务费用率0.04%，同比下降0.38 个百分点，主因公司带息负债结构不断优化，同时存在汇兑收益；研发费用率为2.64%，同比上升0.25 个百分点，主因公司加大研发投入。2022 年上半年公司计提各项减值损失合计29.19 亿元，同比增加8.09 亿元，公司计提较多应收款项、合同资产及应收票据。少数股东损益为14.84 亿元，同比下降1.69 亿元，主因子公司中国二十冶集团有限公司（少数股东股权占比26.86%）净利润下降较多。综合起来，公司2022 年上半年归母净利润为58.71亿元，同增18.91%。

    经营现金流有所好转，资产负债率小幅上升。公司2022 年上半年收现比为0.81，同比下降12.01 个百分点，主因项目回款有所放缓；付现比为0.80，同比下降13.96个百分点，或因占用上游款比例增加。综合来看，经营净现金流入1.68 亿元，较上年多流入87.33 亿元；投资活动净流出15.95 亿元，较上年少流出54.45 亿元。

    2022 年上半年公司的资产负债率为74.46%，同比上升0.35 个百分点。

    投资建议：公司期间费用率下降，营收、利润稳步上升，现金流逐渐好转。维持公司2022-2024 年EPS 分别为0.45、0.50、0.56 元/股，对应的PE 为7.1、6.4、5.7 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下滑、镍钴资源品价格大幅波动、应收账款回收风险。