22H1 扣非归母净利同比高增，维持“增持”评级8 月30 日公司发布半年报：22H1 年实现营收/归母净利/扣非归母净利2892/59/56 亿，同比+15.2%/+18.9%/+31.9%，归母净利超过我们预期（52亿），主要系费用率优化、少数股东损益同比减少导致利润率超预期。22Q2营收/归母净利/扣非归母净利1711/32/30 亿，同比+9.3%/+13.9%/+35.7%，受疫情和高基数影响Q2 收入增速放缓，但利润率同比提升带动业绩高增。

    我们维持22-24 年归母净利润预测为101/116/133 亿。可比公司22 年Wind一致预期9.0xPE，认可给予公司22 年9.0xPE，下调目标价至4.35 元（前值为5.00 元），维持“增持”评级。

    冶金、房建工程贡献主要增长，地产量价下滑拖累综合毛利率2022H1 公司整体毛利率同比-0.4pct 至9.3%，主要系房地产开发业务收入下滑、毛利率减少。分业务看，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别实现收入2708/90/68/36 亿，同比+17.1%/-20.3%/+12.1%/+3.3%，毛利率分别为8.6%/11.0%/15.1%/42.7%，同比+0.2/-9.8/-1.8/+3.9pct，22H1 公司瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿3 个海外在产重点矿山合计利润10.2 亿，同比基本持平。具体看工程承包，其中冶金/房建/基建/其他分别实现收入563/1379/531/236 亿元，同比+19.2%/+20.0%/+11.5%/+9.1%。

    22H1 期间费用率优化，22Q2 经营性现金流显著改善22H1 期间费用率4.8%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.42%/1.71%/2.64%/0.04%，同比-0.04/-0.30/+0.30/-0.38pct，管理费用减少主要是公司加强费用管控；财务费用同比-89.7%，主要系带息负债结构不断优化利息支出同比-4.1 亿，汇兑收益同比+2.7 亿；少数股东损益同比-10.3%，占收入比同比-0.15pct 至0.5%。综合影响下22H1 扣非归母净利率1.9%，同比+0.25pct，22Q2 为1.8%，同/环比+0.35/-0.41pct。22H1 经营性现金流净额1.7 亿，同比+87.3 亿，收/付现比同比-12.0/-14.0pct，22Q2经营性现金流净额147 亿，同比+103 亿，收/付现比同比-19.7/-26.7pct。

    22H1 生态、文旅、新能源等新兴产业订单快速增长21H1 公司新签合同额6470 亿，同比+5.2%，22Q2 单季度新签合同3279亿，同比-2.0%。22H1 新签工程承包合同6281 亿，同比+6.2%。合同额超过5000 万的工程订单中，四大细分板块中房建/基建/冶金/其他分别新签3415/997/879/778 亿，同比+14.2%/-16.7%/-0.3%/+23.7%，其中Q2 单季度四大细分板块新签合同额同比+10.0%/-17.7%/-11.5%/-0.3%。7 月，公司新签订单776 亿，同比-12.1%，下半年随着稳增长加快落地，有望好转。

    风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源品价格超预期下跌