1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入2,892.0 亿元，同比增长15.2%，归母净利润58.7亿元，同比增长18.9%；2Q22 实现收入1,711.8 亿元，同比增长9.3%，归母净利润31.9 亿元，同比增长13.9%，1H22 业绩符合我们预期。

    2Q22 公司毛利率同比降低0.2ppt 至8.5%；四项期间费用率合计同比降低0.6ppt 至4.4%；资产和信用减值损失合计计提20.7 亿元，同比增加46.2%；有效税率同比降低3.0ppt 至7.6%，归母净利率同比增加0.1ppt 至1.9%。

    2Q22 公司经营现金净流入147.1 亿元，较上年同期多流入102.9 亿元，主要因支付现金减少；投资现金净流入5.6 亿元，较上年同期的净流出102.6亿元，亦同比改善。

    发展趋势

    工程业务：冶金、房建收入延续较快增长。根据分部报告，上半年工程业务收入、毛利润、营业利润、净利润分别同比增长17.1%、19.7%、38.6%、41.6%，业务盈利增长强劲、支撑上半年盈利平稳较快增长。拆分结构来看：

    上半年冶金、房建、交通基建、其他工程收入分别同比增长19.2%、20.0%、11.5%、9.1%，较2021 年均延续较快增长。上半年公司工程新签订单同比增长6.2%，其中冶金工程、房建、交通基建订单分别同比-0.3%、+14.2%、-16.7%：冶金工程订单在高基数下保持平稳，其中重大项目中产能置换项目贡献较多；房建订单在上半年住宅建设需求下行的环境下延续稳健增长，其中重大项目以政府类业务居多。展望下半年，我们认为政府项目推出有望加速，带动工程业务收入盈利延续较快增长。

    地产业务：新开工面积快速增长，有望支撑后续收入确认。上半年公司地产业务收入、毛利润、营业利润、净利润分别同比-20.3%、-57.8%、-98.7%、-111.6%。随着上半年地产行业监管趋严、行业投资和扩张动能承压，公司房地产开发投资金额同比下滑27%，延续2021 年的下滑趋势；而新开工面积同比大幅增长57.7%，或为后续收入确认提供一定支撑。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变。当前A 股交易于22e/23e 6.7x/5.8x P/E，H 股交易于22e/23e 2.9x/2.5x P/E。A 股维持跑赢行业评级，考虑上半年公司工程订单增速放缓，下调A 股目标价11%至4.50 元目标价，对应9.3x 22e P/E 和8.1x 23e P/E，较当前股价有39%上行空间。H 股维持跑赢行业评级，考虑上半年公司工程订单增速放缓及港股市场流动性，下调H 股目标价29%至2.1 港元目标价，对应3.5x 22e P/E 和3.2x 23e P/E，较当前股价有40%上行空间。

    风险

    地产业务收入盈利继续承压。