投资要点

    Q3 受公允价值变动和投资收益影响，利润同比下滑 29%公司Q1-3 累计实现营业收入3970 亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润67.1亿元，同比增长9.5%。分季度看，在Q1/Q2/Q3 季度，公司分别实现归母净利润26.8/31.9/8.4 亿元，同比+25.5%/+13.9%/-29.4%。其中Q3 单季度，公司的公允价值变动及投资收益分别-2.85/-3.61 亿元（去年同期为+0.3/+2.88 亿元），系当季度拖累业绩的主要因素； Q1-3 期间，公司的资产及信用减值约39.8 亿元，较去年同期多减7.99 亿元，预计系房地产产业链相关业务拖累所致。

    毛利率微降，费用率较去年同期下降0.6pct，现金流有所改善毛利端：Q1-3 期间，公司综合毛利率为9.61%，同比下降0.35pct，预计系地产业务毛利率下行拖累所致。费用端：Q1-3 期间，公司的期间费用率为5.2%，较去年同期下降0.6pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.06/-0.24/-0.36/+0.11pct，财务费用率下降系公司Q1-3 期间利息费用同比大幅减少7.83 亿元所致；管理费用率下降系公司加强费用管控，差旅费、办公费均下降所致。

    Q1-3 期间，公司经营现金流-15.7 亿元，较去年同期少流出4.7 亿元，公司的资金状况有所改善。

    22Q3 新签合同额同比提升10.0%，订单量稳步提升，订单结构不断优化1-9 月，公司累计新签合同额9352.7 亿元，同比增长6.6%，其中Q3 单季度公司新签合同额2883 亿元，同比增长10.0%。在合同金额超过0.5 亿元的大订单中，房建/基建/冶金/其他板块的新签合同额分别为1246/529 /334/562 亿元，同比-11.8%/+19.5%/+38.0%/72.5%。Q3 单季度新签10 亿以上合同30 余项，累计合同金额超千亿元，占季度新签合同额的比重高达36%，承接的订单多为产业综合体以及城市更新等高端公共建筑项目，订单结构不断优化。

    稳增长背景下公司业务结构有望愈加基建化，中长期多元业态成长空间较大短期看，9 月26 日发改委强调继续坚持适度超前开展基础设施建设，我们认为Q4 期间基建仍为稳增长的重要抓手，公司有望承接更多优质订单。同时公司积极拓展城市更新改造、片区整体开发等业务，不断承接公共建筑类订单，其未来业务结构转型有望延续。中长期看，公司发力转型新兴业务，深入布局资源开发、新能源、生态环保及文旅工程，多业态成长空间较大。

    盈利预测及估值

    考虑到信用减值损失调整，我们预计2022年-2024年归母净利润分别97.59亿元、111.63 亿元、125.39 亿元，对应现股价PE 分别6.52 倍、5.70 倍、5.07 倍，估值偏低，维持“增持”评级。

    风险提示：冶金行业技改需求、产能置换进度不及预期；基建投资增速不及预期；房地产边际改善不及预期；新能源行业需求增速不及预期，金属矿石价格回调。