公司发布22 年三季报，22q1-3 收入3,970.4 亿元，yoy+13.6%，归母净利67.1亿元，yoy+9.5%，扣非归母净利66.0 亿元，yoy+22.4%；单22q3 收入1,078.4亿元，yoy+9.5%，归母净利8.4 亿元，yoy-29.4%，扣非归母净利9.9 亿元，yoy-13.2%。22q1-3 公司新签订单总额9,352.7 亿元，yoy+6.6%；单22q3 新签2,882.7 亿元，yoy+10.0%。

    收入新签延续较快增长，单季净利阶段承压

    22q1-3 收入在高基数的基础上实现较快增长，较19q1-3 收入cagr+20.3%。

    22q1-3 公司新签工程承包合同额9,051 亿元，yoy+7.3%，占新签合同总额比例97%。5,000 万以上工程承包新签订单中房建/基建/冶金/其他业务分别新签4,661/ 1,526/ 1,213/1,340 亿元，分别yoy+5.9%/-6.9%/+8.0%/+40.4%，房建、冶金延续较快增长，房建新签占比略有下降，yoy-0.9pct 至53.3%，整体在手订单充裕。

    22q1-3 公司综合毛利率9.6%，yoy-0.3pct，单22q3 毛利率10.4%，yoy-0.2pct，毛利率略承压。费用管控能力提升，有效缓解净利率压力，22q1-3 期间费用率5.2%，yoy-0.6pct（主要由财务费用率贡献，yoy-0.4pct 至0.0%）；减值损失、投资损失增加及公允价值变动等阶段性因素（单22q3 减值损失/投资损失/公允价值变动占收入比例分别yoy-0.1/+0.6/+0.3pct 至1.0%/0.3%/0.3%）拖累单季净利表现。22q1-3 公司归母净利率1.7%，yoy-0.1pct，单22q3 归母净利率0.8%，yoy-0.4pct。

    两金周转大致平稳，现金流延续较好表现

    22q3 末公司资产负债率75.0%，yoy+1.3pct；带息负债比率19.5%，yoy+0.0pct。

    两金（存货+合同资产+应收账款）周转基本稳定，22q1-3 两金周转天数195天。22q1-3 经营性现金流净额同比少流出4.7 亿至净流出15.7 亿；投资性现金流净额同比少流出62.7 亿至净流出34.7 亿。

    多元布局及充足在手订单支撑增长前景，维持“买入”评级继续看好冶金工程国家队多元化布局成长前景，资源开发高景气料有持续性，新兴业务（如电子级硅料等）前景亦值得期待。在手订单保障成长前景，21fy末公司在手5,000 万元以上订单未完合同额15,991 亿元，为21fy 全年收入的3.2 倍。我们维持前期业绩预测，预计公司22-24 年归母净利为102/117/135亿，对应YoY 分别为22%/15%/15%。维持公司22 年10x 目标PE，对应目标价4.92 元，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险