事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入5926.69亿元，同比增加18.40%；实现归母净利润102.72 亿元，同比增加22.66%；实现扣非后归母净利润96.68 亿元，同比增加37.48%；实现基本EPS 0.45 元。拟按每10 股派发现金红利人民币0.83 元（含税）。

    　　营业收入快速增长，Q4 单季度归母业绩同比高增。公司2022 年实现营业收入5926.69 亿元，同比增长18.40%，在2022 年全国疫情影响下，公司营收保持较快增速，高出基建行业整体增速水平。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收同比增速25.00%、9.32%、9.50%、29.48%。从业务类型来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部抵消）：工程承包5504.41 亿元（yoy+19.07 %）、房地产开发227.27 亿元（yoy+6.12 %）、装备制造123.19 亿元（ yoy+5.99 % ）、资源开发88.66 亿元（yoy+32.94 %）。2022 年公司工程承包业务快速增长，资源开发业务营收自2021 年起维持高增态势，2022 年公司镍钴矿、铜金矿项目营收分别yoy+21%、12.62%，铅锌矿和洛阳中硅营收高增。

    　　2022 年公司工程承包业务营收占比达91.88%，同比下降0.47 个pct，其中房建、交通、其他非钢工程合计占工程总承包的76.45%。

    　　2022 年国内和海外营收均实现双位数增长，分别yoy+18.56%、14.43%。从归母净利润来看，2022 年公司实现归母净利润102.72亿元，同比增加22.66%，高于营收增速，主要由于期内少数股东损益同比减少，上年同期少数股东损益大幅增长，其中2022Q4 单季度业绩高增，2022Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现归母净利润同比增速25.46%、13.91%、-29.43%、58.49%。公司扣非归母净利润96.68 亿元，同比增长37.48%，体现出公司主营业务业绩的快速提升。

    　　毛利率水平有所下滑，归母净利率及ROE 同比提升，管理费用率控制有效。毛利率方面，2022 年公司综合毛利率达9.64%，同比下降0.98 个pct，期内各业务毛利率为：公司工程承包8.96%（同比-0.23 个pct）、房产开发11.00%（同比-12.48 个pct）、装备制造11.58%（同比-3.54 个pct）、资源开发36.35%（同比-6.32 个pct），地产、设备制造和资源开发拖累整体毛利率的主要　　因素，主要由于地产政策调控以及原材料成本影响。期间费用方面，2022 年公司期间费用率为5.71%，同比下降0.41 个pct，其中管理费用率、研发费用率、销售费用率及财务费用率分别为1.90%（同比-0.28 个pct）、3.16%（同比-0.02 个pct）、0.49%（同比-0.06 个pct）、0.16%（同比-0.05 个pct）。资产及信用减值方面，2022 年公司合计发生资产及信用减值损失49.62 亿元，较上年同期减少了3.37 亿元。净利率及ROE 方面，受毛利率影响，2022 年公司净利率为2.18%，同比-0.14 个pct，但归母净利率为1.73%，同比+0.06 个pct；ROE（加权）为10.47%，同比提升了1.42 个pct，主要由于盈利能力和总资产周转率均有提升。

    　　经营性现金流同比增长，资产负债率整体稳定。现金流方面，自2012 年以来公司经营性现金流均为净流入，2022 年公司经营活动现金流量净额为181.53 亿元（yoy+2.91%），较期初增加5.13亿元，经计算，2022 年营收现金比率为3.06%，新一轮国企改革背景下，国资委对国企提出“一利五率”考核要求，未来公司营收现金比率改善可期。货币资金方面，截至2022 年12 月末，公司货币资金余额为454.85 亿元，较期初增长8.75%。应收账款方面，期末公司应收票据及应收账款为985.67 亿元，较期初增长12.90%。资本结构方面，公司资产负债率总体稳定，期末资产负债率为72.34%，较期初小幅提升0.20 个pct。

    　　新签合同持续增长，助力未来业绩释放。公司2022 年累计新签合同额为1.34 万亿元，同比增长11.50%，为2022 年全年营收的2.27 倍，新签合同额持续增长助力未来业绩释放。其中，新签工程合同额1.30 万亿元，同比增长12.03%，包括：新签冶金工程合同额1,919.95 亿元，同比增长21.67%，占新签工程合同额比例的14.76%；新签非冶金工程合同额11,084.54 亿元，同比增长10.52%，占新签工程合同额比例的85.24%。公司在保持市场增速的同时，合同质量也得到明显提升，全年中标百亿级项目4 个，新签10 亿元以上合同百余项，订单结构进一步优化。在海外业务领域，公司2022 年成功签订高达40.2 亿元的越南和发榕橘钢铁二期炼铁、炼钢、烧结和原料场项目，签约印尼 OBI 镍铁项目RKEF 二期工程项目，为公司持续深耕“一带一路”建设打下坚实基础。在新兴业务领域，公司加速发展光伏、风能等清洁能源建设业务，新能源市场份额不断提升，同时发力生态环保、文旅工程等领域。在矿产开采行业，公司技术强劲，镍钴等矿产资源丰富，巴基斯坦杜达铅锌矿和洛阳中硅多晶硅矿营收利润高增，其中洛阳中硅实施的电子信息材料转型升级项目是填补国内高端硅基材料空白的“进口替代”项目，未来在新能源产业发展背景下，锂、镍、钴、锰等矿产的需求或将持续释放，有望进一步助力公司业绩增厚和估值提升。

    　　投资建议：公司作为“冶金建设国家队”，深耕传统冶金工程主业的同时积极转型布局基建房建市场，并在新兴市场领域不断提升行业地位，矿产开发业务快速发展，在新兴产业具备较强的技术优势及发展潜力助力业绩增厚和估值提升，在海外持续深耕”一带一路”建设，充分受益国内稳增长建设基调以及“一带一路”沿线国家建设升温，同时在国企改革背景下，公司各项经营指标有望提升，我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023 年-2025 年的收入增速分别为15.80%、15.10%和14.30%，净利润增速分别为19.13%、18.60%和17.77%，实现EPS 分别为0.59 元、0.70 元、0.82 元。维持公司“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。