23Q1 营收/归母净利同比+22.4%/+25.8%

    　　公司发布一季报：2023Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利1445/33.7/32.8亿元，同比+22.4%/25.8%/+27.2%。23Q1 累计新签订单3258 亿元，同比+2.10%，其中新签工程订单3146 亿，同比+1.31%。我们维持23-25 年归母净利润预测为118/133/148 亿元。A 股/H 股可比公司23 年Wind 一致预期均值10x/4xPE，考虑相对H 股可比，公司资源板块市场价值较高，认可给予A 股/H 股23 年10x/5xPE，调整A 股/H 股目标价至5.70 元/3.23 港元（前值4.84 元/2.60 港元），维持A 股/H 股“增持”/“买入”评级。

    　　23Q1 期间费用率优化，减值及少数股东占比降低提振净利率23Q1 公司整体毛利率9.45%，同比-1.06pct，期间费用率为4.66%，同比-0.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.46%/2.13%/1.95%/0.13%，同比-0.05/-0.23/-0.28/-0.12pct，财务费用1.9 亿，同比-36.7%，主要系公司优化融资结构，资金成本下降，利息费用同比-1.9 亿，同时在收入高增影响下其他各项费用率显著优化。减值支出、少数股东损益占营收比重分别为0.63%/0.70%，同比-0.09/-0.24pct，综合影响下，23Q1 公司归母净利率同比+0.06pct 至2.33%。

    　　资产负债结构优化，23Q1 积极开工短期经营性现金流出增加23Q1 末公司有息负债率/资产负债率14.1%/77.2%，同比-1.53/-1.30pct，较22 年末+3.64/-0.12pct。23Q1 年公司经营活动净现金流-215.6 亿元，同比多流出70.6 亿元，收、付现比分别为83.1%/97.6%，同比-18.0/-18.8pct。

    　　23Q1 末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为1076/1261/2382/733 亿元，较22 年末+90/+193/+139/-7 亿元，23Q1开工经营良好，合同负债持续消耗，合同资产及应收账款相应提升。

    　　23Q1 新签订单同比+2.1%，积极拓展资源开发业务23Q1 公司新签合同额3258 亿元，同比+2.1%，其中新签合同额超过5000万的工程订单中，四大细分板块中房建/基建/冶金/其他分别新签合同额1533/502/362/645 亿元，同比-11.7%/+17.8%/-20.7%/+64.0%，基建保持较高景气，新兴产业领域预计快速发展。资源开发是公司四大业务板块之一，截至22 年末，已拥有巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目、巴基斯坦山达克铜金矿项目、巴基斯坦杜达铅锌矿项目、巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目、阿富汗艾娜克铜矿项目、洛阳中硅多晶硅项目，未来将积极跟踪“一带一路”沿线重点国家和地区的铜、镍、铅、锌等有色金属矿山，深耕巴基斯坦矿业市场。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源品价格超预期下跌。