投资要点

    　　2023Q1 归母净利润同比+25.8%，经营表现持续超预期2023Q1 实现营业收入1445 亿元，同比增长22.4%，实现归母净利润33.7 亿元，同比增长25.8%，经营表现优异，延续2022 年超预期表现（2022 年收入/归母净利+18.4%/22.7%）。Q1 公司综合毛利率9.45%，同比下降1.05pct。费用端：Q1 公司期间费用率为4.66%，较去年同期下降0.68pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.05/-0.23/-0.12/-0.28pct，管理费用率下降系公司加强费用管控所致。Q1经营现金流净额-216 亿元，较去年同期多流出70 亿元。

    　　3 月单月订单同比高增18.70%，订单签约节奏逐月加快2023 Q1 公司新签合同3258 亿元，较上年同期增长2.1%，其中1/2/3 月分别新签1054/891/1313 亿元，单月同比分别-4.32%/-9.46%/+18.80%，销售状况持续改善。其中0.5 亿元以上订单新签3041 亿元，同比+1.0%，按业务类型看，房建/基建/冶金/其他业务分别新签1532/501/361/645 亿元，同比变动-11.7%/+17.8%/-20.7%/+64.0%。Q1 公司承接大订单包含南充市医学产业园项目（50 亿）、华为单身公寓项目总承包工程（29 亿）、聊城城市更新项目EPC 总承包（28 亿），公司承接公共建筑、城市更新等高端总包项目能力持续提升。

    　　多项新业务有望保持高景气，中特估推动公司估值提升公司近年来发力转型新兴业务，深入布局资源开发、新能源、生态环保及文旅工程，多业态成长空间较大，在矿产资源及新能源业务方面持续发力。矿产资源方面：当前公司拥有3 个已投运矿产/完成1 个铜矿项目采矿权收购，涉及铜、金、锌、钴、镍等金属，22 年贡献毛利32 亿元，超过地产业务。新能源方面，旗下洛阳中硅收入17.89 亿元，同增104%，其中硅基材料收入同增164%，净利润同增269%。随着国资委考核愈加重视现金流及ROE 表现，公司有望实现进一步高质量发展，在中特估+一带一路背景催化中，公司作为冶金基建建设龙头央企，具备较大价值回归空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司未来资源开发板块利润增长，我们预计2023-2025 年归母净利润分别118.51 亿元、135.47 亿元、153.37 亿元，对应现股价PE 分别7.83 倍、6.85 倍、6.05 倍，估值偏低，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国内需求复苏不及预期；基建投资增速不及预期；新业务开拓不及预期；大宗商品价格波动风险。