23H1 营收/归母净利同比+15.7%/+22.9%，Q2 业绩延续快增长公司23H1 实现营收/ 归母净利/ 扣非净利3345/72/70 亿， 同比+15.7%/22.9%/24.3%，归母净利基本符合我们预期（69 亿）。其中，23Q2实现营收/归母净利/扣非净利1900/38/37 亿，同比+11.0%/20.6%/21.7%。

    　　我们维持23-25 年归母净利润预测为118/133/148 亿元。A 股/H 股可比公司23 年Wind 一致预期均值8/3xPE，考虑相对H 股可比，公司资源板块市场价值较高，认可给予A 股/H 股23 年8/4xPE，调整A 股/H 股目标价至4.56 元/2.49 港元（前值5.70 元/3.23 港元），维持A 股/H 股“增持”/“买入”评级。

    　　23H1 工程主业及资源开发收入较快增长，Q2 毛利率同比提升23H1 公司整体毛利率同比-0.07pct 至9.27%，主要系房地产收入和毛利率双下滑，以及资源开发业务毛利率减少所致，23Q2 毛利率9.1%，同比+0.59pct，环比-0.32pct。分业务看，工程承包/房地产/装备制造/资源开发分别实现营收3178 /78 /70 /43 亿，同比+17.3%/-13.8%/+1.4%/+19.2%，毛利率为8.8%/8.3%/13.4%/34.5%，同比+0.3/-2.6/+1.3/-11.8pct，23H1 公司瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿3 个海外在产重点矿山合计利润10.1 亿，同比基本持平。具体看工程承包中，冶金/房建/基建/其他分别实现收入654/1675/621/228 亿元，同比+16.2%/+21.4%/+17.1%/-3.4%。

    　　23H1 归母净利率同比改善，资产负债率结构优化23H1 期间费用率为4.83%，同比+0.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.42%/1.62%/2.72%/0.07%，同比-0.01/-0.09/+0.08/+0.04pct，财务费用同比+127.3%，主要系公司长期借款规模增大，利息费用增加所致。减值支出、少数股东损益占营收比重分别为0.92%/0.44%，同比-0.09/-0.08pct。

    　　综合影响下，23H1 归母净利率同比+0.13pct 至2.16%，其中23Q2 为2.02%，同比+0.16pct，环比-0.31pct。23H1 末公司有息负债率/资产负债率18.4%/73.8%，同比-1.3/-0.7pct。23H1 经营性现金流净额-145 亿，同比-147 亿，收/付现比分别为70.5%/72.6%，同比-10.8/-7.5pct。

    　　23Q2 新签订单同比+20.8%，境外市场高景气

    　　23H1 公司新签合同额7219 亿，同比+11.6%，其中Q2 新签3961 亿，同比+20.8%，7 月新签订单797 亿，同比+2.7%。上半年新签合同额超过5000万的工程订单中，房建/基建/冶金/其他新签合同额3570/1033/855/1318 亿元，同比+4.5%/+3.6%/-2.8%/+69.5%，新兴产业较快增长。分地区看，23H1境内、外新签合同额6305/217 亿，同比+11.1%/+31.3%。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源品价格超预期下跌。