事件：3 月31 日公司公告2025 年实现营收4553.8 亿元，同比-17.5%，实现归母净利润13.2 亿元，同比-80.4%，扣非归母净利润4.5 亿元，同比-91.2%，单季度看，公司Q4 实现营收1202.9 亿元，同比-13.7%，归母、扣非归母净利润-26.5、-26.0 亿元，同比多亏损-25.6、-20.8 亿元。

    　　剥离非核心板块聚焦主业，境外收入实现高增。分业务来看，25 年公司工程承包、特色业务分别实现营收4080、327 亿元，分别同比-19.3%、+2.7%，分别实现毛利率9.54%、15.6%，分别同比+0.3pct、+0.14pct。

    　　2025 年12 月公司将所持有地产、有色资产出售给中国五矿及其指定主体，终止经营业务实现营收206 亿元同比-4.1%，实现毛利率11.94%，同比+1.17pct，通过剥离非核心业务资产，公司有望有效化解债务风险，进一步聚焦主业发展，优化资产结构轻装上阵。分地区看，公司境内、境外分别实现营收4238、315 亿元，分别同比-19.1%、12.1%。

    　　减值损失拖累利润，现金流回款大幅改善。公司毛利率为10.09%，同比+0.4pct，2025 年期间费用率同比+0.60pct 至6.47%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.11、+0.38、+0.09、+0.02pct，25 年公司资产及信用减值损失为276.54 亿元，同比多损失179.2 亿元，主要因公司出售资产产生资产及信用减值损失合计206.4 亿元，综合影响下净利率同比-0.93pct 至0.29%。2025 年公司加强清收工作，狠抓资金管理，CFO 净额为153.2 亿元，同比多流入74.75 亿元。

    　　投资建议：公司2026 年目标新签合同额10000 亿元，营收4000 亿元。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为55 、59 、64 亿元，yoy+317%/+8%/+8%对应 PE 分别为11、10、10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新兴业务拓展不及预期，行业竞争加剧，基建投资增速不及预期。