以电力运营为核心，业务板块多元化转型

    　　公司为民营新能源发电企业，十多年来持续推进新能源项目开发，截至2022 年6 月30 日，公司新能源发电并网装机容量为182.79 万千瓦，其中：

    　　风力发电并网容量179.15 万千瓦，光伏发电并网容量为3 万千瓦、智能微网发电并网容量为0.64 万千瓦。同时，依托于自身新能源电站资产与运营经验，公司业务向电站出售、发电资产管理、新能源产业基金等业务领域拓展，从而为公司的持续项目开发提供充足的资金与资源支持，2021 年公司出售风电电站49.5 万千瓦，实现投资收益3.93 亿元；截至2022 年6 月30 日，公司新能源发电资产管理业务规模超2.5GW，实现营业收入9358.87万元，净利润2451.67 万元。

    　　储备项目规模可观，装机增长弹性显著

    　　截至2022 年6 月30 日，公司待建及在建项目容量为53.9 万千瓦，其中风电项目36.1 万千瓦，光伏项目17.8 万千瓦，另外，2023 年2 月，公司位于黑龙江的1.1GW 风电项目成功获得核准。从风电项目来看，公司储备项目规模接近1.8GW，接近现有规模的100%。另外，公司与中车集团、电建集团、保利集团、普洛斯、开弦资本等国内外知名企业共同投资设立了多支新能源产业投资基金，从而保障公司的持续项目开发能力。我们预计公司2022-2025 年每年新增控股装机规模有望达到70-80 万千瓦以上。

    　　国际“物流地产巨头”普洛斯战略入股，分布式光伏业务发展值得期待公司大力开发屋顶光伏项目，开拓分布式光伏市场。2021 年国际“物流地产巨头”普洛斯战略入股公司，成为公司第三大股东。截至2021 年，普洛斯在国内分布式光伏累计签约规模超1GW，在中国拥有超过4900 万平方米的基础设施资产面积，若假设1 平方米面积可建设150W 分布式光伏装机，则其对应可建设分布式光伏项目规模超过7GW。作为普洛斯在中国进行的最大规模风光股权投资，双方联手有望为公司业务带来显著增长空间，截至2022 年6 月30 日，公司已开发约80MW 的工商业屋顶光伏项目。

    　　盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024 年可实现营业收入18.22、21.83和26.19 亿元，同比分别增加28.08%、19.80%和19.99%；可实现归母净利润6.89、10.65、12.68 亿元，同比分别变动-8.39%、+54.66%和19.02%。基于分部PE 法估值分析，我们预计公司风电、光伏及智能微网发电、电站出售及资产管理等业务板块对应目标市值分别为111.47、33.76、12.79 亿元，合计市值为158.02 亿元，对应目标股价为6.49 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，电力价格波动风险，相关支持政策变化风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，新能源产业基金运作效果不及预期，电站出售业务开展不及预期，公司与普洛斯合作开展不及预期等